事件：2023 年10 月30 日，通化东宝发布2023 年三季度报告。2023 年第三季度，公司实现营业收入7.25 亿元，同比增长1.92%。公司实现归属于上市公司股东的净利润2.75 亿元，同比增长25.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.77 亿元，同比增长26.19%。

    　　公司业绩：2023 年前三季度，公司实现营业收入20.91 亿元，同比下降0.36%。公司实现归属于上市公司股东的净利润7.60 亿元，同比下降45.81%，主要因为去年同期有9.12 亿元的投资收益；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.57 亿元，同比增长14.54%。

    　　二代胰岛素销量企稳，三代胰岛素快速放量。2022 年5 月胰岛素专项集采正式落地，尽管受到产品价格下降等因素，但公司凭借不断加强渠道推广扩大市场份额，报告期内，公司人胰岛素销量企稳，胰岛素类似物系列产品销量保持高速增长，拉动第三季度扣非归母净利润同比增长25%。前三季度胰岛素类似物收入占总收入比重超过20%。与2021 年同期相比，提升超过10 个百分点。

    　　创新转型战略布局，研发成果逐步兑现。公司研发创新方面进展顺利，积极布局市场潜力巨大的GLP-1RA、URAT1 等热门靶点。2023 年8 月一类新药口服小分子GLP-1RA 申报临床获得受理；10 月可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液德国 I 期临床试验达到主要终点，为后续临床试验提供可靠依据；痛风一类新药URAT1 抑制剂目前临床IIa 期试验已完成数据库锁定和揭盲；有望成为痛风领域First-in-class 的XO/URAT1 抑制剂临床I 期试验已完成末例出组。此外有3 款产品已经或临近获批上市，GLP-1RA 利拉鲁肽注射预计年内获批上市，公司将成为国产第二家上市的企业；今年10 月恩格列净及其原料药获批上市，今年9月依托考昔片申报生产获得受理。

    　　国际化战略稳步推进，产品出海未来可期。报告期内，公司与健友股份就甘精、门冬、赖脯三款胰岛素注射剂进入美国胰岛素市场签订战略协议，公司与健友股份将按照美国FDA 药品注册要求，共同开展以上三款胰岛素的开发和生产，同时健友股份将获得以上三款胰岛素在美国销售的独家商业化权益。

    　　投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年公司归母净利润分别为11.64/13.52/15.23 亿元，对应PE 为19/16/15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：集采风险；行业政策风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能释放销量增长不能与集采降价对冲风险。