3Q23 收入利润同环比均实现正增长，维持买入评级公司10/30 发布23 年三季报，1-3Q23 实现营收20.9 亿元（-0.4%yoy），归母净利润7.6 亿元（-45.8%yoy），扣非净利润7.6 亿元（+14.5%yoy），其中3Q23 营收+1.9%yoy，扣非净利润+26.2%yoy。利润增速高于收入增速主因产品结构变化导致公司毛利率提升（3Q23 毛利率81.2% vs 2Q2377.5% vs 1Q23 77.6%，我们推测主因3Q23 胰岛素收入占比提升）。考虑到胰岛素集采执行超1 年，利拉鲁肽获批在即，2Q23 开始公司迎来经营拐点，我们预计23-25 年归母净利润分别为11.03/12.90/14.92 亿元，扣非净利润分别为10.06/11.92/13.95 亿元，给予24 年扣非端23xPE（可比公司Wind 一致预期22x，龙头给予溢价）目标价13.76 元（前值12.82 元）。

    　　二代销量稳健增长，全年预期销售额稳定

    　　受集采影响，我们推测1-3Q23 二代胰岛素销量中个位数增长，全年销量有望实现中高个位数增长，但考虑到1-4M22 价格高基数，预计全年销售额基本持平。我们认为集采后胰岛素市场格局维持稳定（生物制剂集采不同于化学制剂，分配量基于企业原有市场销量，新进入者带量较少，后续市场格局有望集中于国内龙头+主要外资厂商，且相对稳定），预期明年续约降幅可控。

    　　甘精门冬快速放量，门冬30/50 预混有望借集采贡献增量我们预计23 年胰岛素类似物销量增速~40%，其中：1）甘精胰岛素：我们推测1-3Q23 销量增速30%+，全年销量增长30-40%，考虑1-4M22 价格高基数，预计全年销售额+~20%；2）门冬胰岛素：我们推测1-3Q23 门冬速效及门冬30/50 预混胰岛素合计销量150+万支，全年有望实现200-300万支销量，贡献收入~1 亿元。考虑到门冬30/50 获批较晚（11M22 获批），未参加第六批集采，我们认为有望在明年续约中借集采贡献较大增量。

    　　研发管线多点开花，利拉鲁肽获批在即，URAT1 数据即将披露公司研发管线布局全面：1）GLP-1 系列：利拉鲁肽已于7M22 申报降糖适应症BLA， 国产第二家，我们预计23 年底获批；THDBH 120/121（GLP-1/GIP）降糖IND；THDBH 110/111（GLP-1 小分子）降糖IND，司美格鲁肽（GLP-1）临床前；2）URAT1 系列：THDBH 130（URAT1）临床2a 期已完成数据锁库和揭盲，我们预计近期披露数据，THDBH 150/151（XO/URAT1）1 期临床；3）胰岛素系列：赖脯胰岛素（5M23 临床3 期出组）、超速效赖辅胰岛素（1 期达到主要终点，3 期临床入组）、可溶性甘精赖辅双胰岛素（德国1 期临床结束）、德谷胰岛素（9M22 获批临床）。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。