事项：

    　　近期，公司发布2023 年中报，2023H1 公司营业收入为13.7 亿元（-1.5%），扣非净利润为4.8 亿元（+8.8%）；单Q2 营业收入为7.01 亿元（+40.2%），扣非净利润为2.33 亿元（+346.9%)，2023Q2 公司业绩已在低基数下重回高增长通道。

    　　评论：

    　　集采扰动出清，Q2 业绩迎来拐点。胰岛素国采结果自22 年5 月执行，执行已超一年，公司业绩已消化降价压力。今年二季度业绩同比来看，22Q2 公司渠道补差冲减2 亿收入，同期低基数，23Q2 业绩实现高增长；环比来看，胰岛素产品销量稳步增长，带动23Q2 收入环比增长5.4%，23Q2 利润环比略有下滑，主要系23Q1 销售费用投入大幅减少导致Q1 利润基数相对偏高。

    　　胰岛素二代稳步增长，三代新品快速放量。2023H1 公司胰岛素业务（原料药+制剂）实现收入11.64 亿元（-0.34%）。根据医药魔方数据，2023H1 公司二代胰岛素市场份额44.6%，稳居国内第一，三代甘精和门冬份额持续提升。

    　　研发进展稳步推进，在研管线有望迎来收获。公司加快推进产品临床进度，研发效率快速提升。1）23Q4 利拉鲁肽糖尿病有望获批，成为国内第二款利拉鲁肽生物类似药；2）25-26 年公司超速效赖脯、赖脯25、甘精赖脯双胰岛素、德谷胰岛素也有望集中上市，随着新品的上市销售，未来公司业绩增长将更加多元化；3）公司URAT1 抑制剂和URAT1/XO 双靶点抑制剂有望于今年年内分别读出IIa 和I 期数据，公司估值或存在进一步提升空间。

    　　投资建议：通化东宝为国内胰岛素龙头企业，公司走出集采影响，业绩有望重回高增长通道。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.1、12.1 和14.5 亿元，同比变动-36.1%、19.3%和20.4%。根据DCF 模型测算，我们预计2023 年合理估值为291 亿元，对应股价为14.6 元。维持“强推”评级。

    　　风险提示：1、胰岛素专项集采续约降价；2、胰岛素行业竞争格局恶化；3、部分产品研发进度落后。