胰岛素行业国产龙头之一，深耕糖尿病领域20 余年。公司于1995 年布局重组人胰岛素，于1998 年研发上市，填补了国内空白，成为国内首家可生产重组人胰岛素的企业。公司多年来持续开发下，现已具备第二代和第三代胰岛素产品，成为国内胰岛素行业龙头。胰岛素为公司贡献了主要业绩，除22 年受到集采较大影响外，近年来公司业绩稳定增长，利润水平有所提升，在胰岛素市场中的竞争力不断体现。

    　　集采趋缓下业绩迎来反转，三代胰岛素成新增长点。国内糖尿病治疗率仅为三分之一左右，胰岛素控制糖尿病为首选，市场还有较大增长空间。集采下三代胰岛素替代二代成为趋势，进口产品占主导的情况逐渐改变，国产企业有望通过集采占据更多市场。公司作为国内胰岛素龙头之一，三代胰岛素布局全面，22 年实现销量同比翻倍，还将快速放量。二代胰岛素以往为公司贡献较大业绩，市占率仅次于诺和诺德，22 年受集采影响，销售额下降但销量增长近10%，预计降价短期影响逐渐消除，23 年有望恢复正增长。整体来看，随着胰岛素市场重回上行通道，公司业绩反转值得关注。

    　　以糖尿病领域为核心，开拓痛风新领域，创新研发潜力充足。公司在创新研发方面持续加大投入，一方面，围绕糖尿病领域着重布局：超速效赖脯胰岛素已处于临床后期阶段；GLP-1RA 利拉鲁肽已进入NDA，有望于23 年后上市。另一方面，痛风领域布局具备创新潜力，包括URAT1 抑制剂 THDBH130 的I 期结果已初步证明安全性，正在II 期临床； XO/URAT1 双靶点抑制剂THDBH151 为独家布局，申报临床已获批准，有望成为同领域中BIC 药物。研发推进下，糖尿病产品线协同销售，痛风管线坚持创新，长期发展值得期待。

    　　我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.80/0.54/0.66 元。根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023 年的26 倍市盈率，对应目标价为14.04元，首次给予买入评级。

    　　风险提示

    　　胰岛素销售放量不及预期，政策控费超预期，新药研发不及预期的风险。