集采后业绩拐点初现，三代胰岛素持续放量。公司旗下人胰岛素及胰岛素类似物集采价格降幅符合预期，随着胰岛素类似物快速放量、市占率持续提升，公司集采执行首年的整体收入及利润降幅可控。22Q3 单季度，公司营业收入环比22Q2 增长42.29%；扣非归母净利润环比22Q2 增长321.75%。与此同时，2022 前三季度公司人胰岛素产品销量保持稳定增长，胰岛素类似物销量增长超100%，温和降价策略下兼顾标内标外市场。根据米内网数据，2022H1 公司胰岛素及其类似物在中国公立医疗机构终端市场份额（按销售额计）提升至10.83%，位列行业第三。

    　　管线陆续兑现，积极加码创新。公司旗下门冬30/50 已于2022 年内获批上市，GLP-1RA 利拉鲁肽有望于2023 年内获批，新一代超速效赖脯胰岛素正处于临床III 期，一类新药URAT1 抑制剂已完成II 期临床首例受试者入组。公司创新管线储备丰富，新产品在降糖及大内分泌领域形成合围，研发管线陆续兑现将为公司带来新的增长点。

    　　产品出海提上日程，多渠道布局国际市场。截至2023 年2 月，公司人胰岛素已经在欧盟提交上市申请；胰岛素制剂在多个发展中国家进行注册准备及申请工作。2022 年12 月，公司与科兴制药签订协议，将合作推进GLP-1RA 利拉鲁肽在海外新兴市场共17 个国家的国际化工作。

    　　盈利预测与估值：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS为0.81、0.55、0.61 元，对应2023 年3 月7 日收盘价PE 分别为13.6、20.2、18.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：胰岛素销售不达预期；胰岛素集采相关风险；新产品研发及上市进展不达预期；新产品拓展进度不及预期。