业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩符合我们预期

    　　通化东宝公布1-3Q22 业绩：实现收入20.99 亿元，同比-14.50%；归母净利润14.03 亿元（对应每股盈利0.70 元），同比+31.39%；扣非归母净利润6.61 亿元，同比-26.65%；符合我们的符合预期。

    　　发展趋势

    　　公司单三季度经营业绩环比改善。2022 年单三季度公司实现收入7.12 亿元，同比-10.24%，环比+42.29%；归母净利润2.20 亿元，同比-44.08%，环比-37.33%；扣非归母净利润2.20 亿元，同比-10.56%，环比+321.75%。根据公司披露，单三季度公司胰岛素产品销量延续上半年增长态势，各品类均实现了不同幅度的增长。

    　　人胰岛素销量保持稳定增长，胰岛素类似物销量翻倍。根据公司公告，1-3Q22，公司人胰岛素销量保持稳定增长，胰岛素类似物持续放量，并实现超100%的增长。根据米内网数据，2022 年上半年，公司胰岛素及其类似药在中国公立医疗机构终端的市场份额（按销售额）提升至10.83%，位列行业第三，仅次于诺和诺德和赛诺菲。我们预计随着公司不断加大基层市场、零售渠道、民营医院等院外市场投入，公司有望持续拓展增量空间，为未来稳定增长奠定坚实基础。

    　　研发管线进入收获期，新产品有望陆续上市。1-3Q22 公司持续加大研发投资力度，研发总投入达2.85 亿元，同比增长10.68%。根据公司披露，在新品上市方面，公司预计1）预混型门冬胰岛素30、50 注射液有望于4Q22 获批上市，2）GLP-1 利拉鲁肽注射液有望于2023 年获批上市，3）公司已获批的口服降糖药瑞格列奈、磷酸西格列汀和西格列汀二甲双胍也将在原研药专利到期后上市贡献销售。我们预计新产品的陆续上市，有望为公司未来业绩带来更多增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年净利润预测16.25 亿元和10.76 亿元不变。当前股价对应2022/2023 年10.5 倍/15.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和11.12 元目标价，对应13.6 倍2022 年市盈率和20.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间。

    　　风险

    　　产品放量不及预期，研发不及预期。