核心观点

    事件： 2021 年公司收入 32.68 亿元（ +12.99% ），实现归母净利润 13.08 亿元（ +40.69% ），扣非归母净利润11.05 亿元（ +15.68% ），归母净利润增速显著高于扣非净利润增速主要是因为减持特宝生物股权，产生非经常性损益较多。

    公司主营业务收入增长稳健，甘精胰岛素放量、二代胰岛素的企稳回暖。

    2021 年公司人胰岛素原料药及注射液实现销售收入24.19 亿元（+6.83%）；胰岛素类似物原料药及注射液实现销售收入4.01 亿元，同比增长204.79%。2021 年公司二代胰岛素和三代胰岛素毛利率分别为87.89% 和 91.21% 。2022 年胰岛素集采执行，公司甘精胰岛素以量补价，门冬 30 和门冬 50 已完成生产现场核查，年内获批有望可作为增量补充，预计胰岛素板块 2022 年收入会持平或略有下滑。

    产品管线不断增厚，持续加码创新研发。公司不断优化在研产品结构，实现了对胰岛素类似物注射液、GLP-1RA、高临床价值口服降糖药品研发的全覆盖。瑞格列奈片NDA 已获受理，利拉鲁肽注射液处于Pre-NDA 阶段，赖脯胰岛素注射液 25R III 期试验目前已完成 50% 病例入组，超速效赖脯胰岛素（THDB0206）已启动Ⅲ期临床试验的准备工作聚焦创新研发，积极布局前沿靶点及疗法。公司在扩大产品适应症、拓展治疗领域方面卓有成效，在研项目包含3 款糖尿病治疗领域一类新药、2 款痛风/高尿酸血症治疗领域一类新药以及痛风治疗领域化学口服药物。

    盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为13.76/14.73/17.38 亿元，EPS 分别为 0.68/0.72/0.85 元，对应 PE 分别为 14.7/13.8/11.7 倍。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，首次覆盖给予“增持”评级

    风险提示：集采影响超预期；产品研发进展不达预期；疫情扰动风险