事件：公司发布2021 年报，2021 年，公司收入32.68 亿元，同比+12.99%，实现归母净利润13.08 亿元，同比+40.69%，扣非归母净利润11.05 亿元，同比+15.68%。

    2021Q4，公司收入8.13 亿元，同比+15.05%，归母净利润2.41 亿，同比+38.12%，扣非归母净利润2.04 亿元，同比+0.18%。

    公司此前发布一季度预告，2022Q1 预计实现归母净利润8.17 亿元，同比+142.63%；预计实现扣非归母净利润3.71 亿元，同比+10.36%。

    业绩增长符合预期，投资收益增厚归母净利润。公司2021 年及2022Q1 业绩增长均符合预期，归母净利润增速显著高于扣非净利润增速主要是非经常性损益较多所致（21 年共2.1 亿元，22Q1 约4.5 亿元，主要是减持特宝生物股权产生）。公司业绩稳健增长主要驱动力为甘精胰岛素放量，以及二代胰岛素的企稳回暖。

    三代胰岛素快速放量，二代胰岛素稳健增长。根据公司公告，2021 年公司胰岛素类似物（三代）收入同比+205%，收入4.0 亿元，我们判断，其中大部分为甘精胰岛素（此前公司披露前三季度累计收入超2.79 亿元，相比上年增幅约250%）。据公司微信公众号，甘精胰岛素商业化进程顺利，2020年末，2021 年末，2022Q1 末，覆盖二级以上医院家数分别为2200+，3600+，3800+。重组人胰岛素（二代）方面，2021 年收入24.2 亿元，同比+6.8%，实现了稳定增长。2021 年，公司二代胰岛素和三代胰岛素毛利率分别为87.89%和91.21%，同比分别提升0.69pct 和0.90pct，主要是规模效应和经营质量提升所致。

    研发持续推进，产品组合不断升级。公司首款口服降糖药磷酸西格列汀于21 年8 月获批上市，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）于21年10 月同时注册获批。门冬胰岛素50 和30 已完成Ⅲ期临床，21 年7 月获得NDA 受理，预计22 年有望获批；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液（BCLispro）申报平行开展III 期临床与Ⅰ期临床于21 年10 月获得批准。可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（THDB0207）2022 年3 月获批临床。GLP-1产品利拉鲁肽21 年12 月提交了pre-NDA 申请。糖尿病治疗领域一类新药，三靶点抑制剂已于21 年6 月获得临床批件。2 代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成。甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地预计 22 年将符合EU/US FDA 认证。21 年6 月引入两款高尿酸血症及痛风治疗一类新药，进入高尿酸血症及痛风领域，其中的URAT1 抑制剂已于21 年12 月获批临床。创新药糖尿病三靶点抑制剂（THDBH101 胶囊）21 年6 月获批临床。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为19.49 亿元、20.24 亿元、14.37 亿元，对应增速分别为49.0%，3.9%，-29%；对应PE 分别为11x、11x、15x。维持“买入”评级。

    风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。