事件：
公司发布2021 年报，实现营业收入32.68 亿元，同比+12.99%；归母净利润13.08亿元，同比+40.69%；扣非归母净利润11.05 亿元，同比+15.68%；经营性净现金流11.35 亿元，同比-4.84%；EPS 0.64 元。业绩略超市场预期。
点评：
聚焦胰岛素主业盈利能力提升，胰岛素类似物强劲增长：2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为8.23/8.39/7.93/8.13 亿元，同比+14.52%/11.00%/11.52%/15.05%；归母净利润3.37/3.37/3.94/2.41 亿元，同比+21.33%/27.78%/83.72%/38.12%；扣非归母净利润3.37/3.19/2.46/2.04 亿元，同比+20.46%/21.42%/17.17%/0.18%。2021 年公司非经常性损益2.04 亿元，其中处置长期股权投资取得的投资收益2.36 亿元，估计主要是减持特宝生物股份的收益。2021 年综合毛利率达到82.38%，同比增加2.73pp，主要是公司持续聚焦胰岛素主业，高毛利的人胰岛素和胰岛素类似物收入占比提升。分业务来看：
人胰岛素原料药及注射剂产品：营业收入24.19 亿元，同比+6.83%，毛利率87.89%，同比增加0.69pp。毛利率提升主要是产量提高、规模经济和经营杠杆作用得以发挥所致。人胰岛素系列产品保持稳健增长，为公司的发展持续提供强劲的现金流支撑。
胰岛素类似物原料药及注射剂产品：营业收入4.01 亿元，同比+204.79%，毛利率91.21%，同比增加0.90pp。毛利率提升主要是产量提高、规模经济和经营杠杆作用得以发挥所致。2021 年甘精胰岛素销量实现了超200%的同比增长，截至2022 年3 月底已完成29 个省市的招标备案工作，进入二级及二级以上医院超3800 家，为未来销售持续放量奠定了坚实的基础。门冬胰岛素于2021年10 月获批上市，与甘精胰岛素形成基础+餐时胰岛素治疗结合的强化方案，截至2022 年3 月底，已成功进入数百家医院。
注射用笔、血糖试纸等医疗器械：营业收入3.03 亿元，同比-9.20%，毛利率38.90%，同比增加0.90pp；
中成药和化药：营业收入0.64 亿元，同比+30.17%，毛利率62.09%，同比增加2.38pp；
丽景花园小区商品房：营业收入0.29 亿元，同比-57.47%，毛利率37.46%，同比增加5.35pp；
塑钢窗及型材：营业收入0.02 亿元，同比-67.85%，毛利率92.47%，同比增加70.29pp。
大力推进创新转型，拓展治疗领域布局多适应症产品：2021 年公司研发投入3.80亿元，占营业收入比重11.63%，其中费用化1.67 亿元，研发费用率5.11%。在研项目包含3 款糖尿病治疗领域一类新药、2 款痛风/高尿酸血症治疗领域一类新药以及痛风治疗领域化学口服药物，部分主要产品的临床研发进展为：
门冬胰岛素30及50注射液：2022年1月完成申报品种药学生产现场核查，目前处于发补资料的整理阶段；
赖脯胰岛素注射液25R：I期试验已完成全部受试者入组，目前处于数据清理和总结阶段；III期试验目前已完成50%病例入组
赖脯胰岛素注射液50R：I期预试验已完成数据库锁定，目前处于统计分析和总结报告撰写阶段；
超速效赖脯胰岛素（THDB0206）：正在开展Ⅰ期临床试验，并于2021年3月向CDE提交了平行开展Ⅲ期临床试验沟通交流会议申请，2021年10月获得CDE审核批准，启动Ⅲ期临床试验的准备工作。
可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（THDB0207）：2022年3月收到国家药品监督管理局核准签发的药物临床试验批准通知书。此外该产品的三项I期临床试验申请于2022年4月获得德国联邦药物和医疗器械管理局（BfArM）批准；
利拉鲁肽注射液：2021年12月完成临床试验总结报告，处于Pre-NDA阶段；
SGLT1/SGLT2/DPP4三靶点抑制剂：于2022年2月完成临床I期首例受试者入组；
盈利预测、估值与评级：考虑到公司胰岛素类似物的销售增长迅猛且胰岛素集采报价温和，上调2022~2023 年归母净利润预测为14.79/16.76 亿元（原预测为12.85/14.77 亿元，分别上调15%/13%），新增预测2024 年归母净利润为18.97亿元，同比增长13.03%/13.33%/13.21%，按最新股本测算EPS 为0.74/0.83/0.94 元，现价对应PE 分别为14/13/11 倍，维持“增持”评级。
风险提示：胰岛素厂家增多，导致竞争加剧的风险；新产品研发、申报进度不达预期的风险；口服胰岛素研发成功对注射剂形成竞争的风险。