1-3Q21 业绩符合我们预期

    　　通化东宝公布1-3Q21 业绩：实现收入24.55 亿元，同比+12.33%；归母净利润10.68 亿元，对应每股盈利0.52 元，同比+41.28%；扣非归母净利润9.01 亿元，同比+19.88%；符合我们的符合预期。

    　　发展趋势

    　　单三季度维持增长态势。2021 年单三季度公司实现收入7.93 亿元，同比+11.52%；归母净利润3.94 亿元，同比+83.72%；扣非归母净利润2.46 亿元，同比+17.17%。单三季度公司加大研发投资力度，研发费用较高，达0.44 亿元，同比+43.89%，研发费用率为5.5%，同比增长1.2 个百分点。

    　　人胰岛素收入持续提升，甘精胰岛素加速放量。1-3Q21，公司人胰岛素原料药及注射剂产品收入同比+7.29%，其中单三季度同比+10.55%。公司甘精胰岛素于2020 年2 月初成功上市销售，全年贡献收入1.3 亿元。截至目前已经实现25 省、市的挂网及备案，依托以往二代胰岛素合作良好的市场，已开发二级以上医院达2,900 多家。甘精胰岛素毛利率较高，2020 年为90.31%，我们预期其后续不断放量将有助于带动公司综合毛利率提升。

    　　研发管线稳步推进。公司公告：1）9 月，口服降糖药磷酸西格列汀片新药获批上市；2）10 月，门冬胰岛素注射液新药获批上市；3）10 月，西格列汀二甲双胍（II）新药获批上市；4）10 月，痛风1 类新药URAT1 抑制剂（THDBH130 片）临床申请获受理；5）10 月，超速效赖脯胰岛素注射液（BC Lispro）申报平行开展III 期与I 期临床获批准。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新冠疫情反复及明年集采的影响，我们分别下调2021/2022 年收入7.1%/13.0%至32.87 亿元（+13.7% YoY）/36.49 亿元（+11.0% YoY）。此外，考虑到公司2021 年非经常性损益增加，我们上调2021 年净利润24.3%至13.19 亿元（+41.8% YoY）,并基本维持2022 年净利润预测13.14 亿元（-0.4% YoY）不变。当前股价对应2021/2022 年16.6 倍/16.6倍市盈率。

    　　我们维持跑赢行业评级和13.50 元目标价，对应20.8 倍2021 年市盈率和20.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有23.5%的上行空间。

    　　风险

    　　三代胰岛素招标进展低于预期，胰岛素集采及招标降价影响。