事件：公司发布2021 年三季报，2021 前三季度，公司收入24.55 亿元，同比+12.33%，实现归母净利润10.68 亿元，同比+41.28%，扣非归母净利润9.01 亿元，同比+19.88%。

    　　2021Q3，公司收入7.93 亿元，同比+11.52%，归母净利润3.94 亿，同比+83.72%，扣非归母净利润2.46 亿元，同比+17.17%。

    　　业绩增长符合预期，投资收益增厚归母净利润。公司前三季度收入和扣非归母净利润均符合预期，归母净利润增速显著高于扣非净利润增速主要是三季度确认的非经常性损益较多所致（共1.71 亿元，主要是减持特宝生物股权810 万股产生）。公司业绩稳健增长主要驱动力为甘精胰岛素放量，以及二代胰岛素的企稳回暖。公司2020 年对公司高管和业务骨干实施激励，21-23年业绩要求为不低于10.50 亿元，12 亿元，14 亿元，目前看效果显著。

    　　甘精胰岛素快速放量，二代胰岛素稳健增长。根据公司公告及微信公众号信息，2021H1，公司胰岛素类似物（甘精胰岛素）收入1.59 亿元，同比+292%，2021Q3，甘精胰岛素收入超1.2 亿元，前三季度累计收入超2.79 亿元，相比上年增幅约250%；二代人胰岛素2021 前三季度同比增长7.29%；其中2021H1 收入12.80 亿元，同比+5.92%，2021Q3 同比+10.55%，实现稳健增长。与此同时，公司通过提升规模效应，将前三季度总体毛利率提升至82.68%（+3.78pct）。

    　　门冬胰岛素及口服降糖药获批，后续产品研发值得期待。公司首款口服降糖药磷酸西格列汀于9 月获批上市，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）于10 月同时注册获批。门冬胰岛素50 和30 已完成Ⅲ期临床，21年7 月获得NDA 受理，预计22 年有望获批；赖脯胰岛素注射液 25R 和50R现处于临床试验阶段；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液（BC Lispro）申报平行开展III 期临床与Ⅰ期临床于10 月获得批准。GLP-1 产品利拉鲁肽2021 年6 月完成Ⅲ期临床数据库锁定，计划12 月完成临床试验总结，在利拉鲁肽专利到期后可进行保产。糖尿病治疗领域一类新药，三靶点抑制 剂已于6 月获得临床批件。2 代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成，预计年内完成补充实验。甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地预计 2022 年将符合EU/US FDA 认证。除糖尿病领域外，公司6 月引入两款高尿酸血症及痛风治疗一类新药，进入高尿酸血症及痛风领域，其中的URAT1 抑制剂申报临床已于10 月获得受理。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为13.2 亿元、14.3 亿元、17.2 亿元，对应增速分别为41.7%，8.2%，20.6%；EPS 分别为0.65 元、0.70 元、0.85 元，对应PE 分别为17x、15x、13x。近期，国家胰岛素集采拉开帷幕，我们判断，在政策真正落地后公司将迎来预期明晰叠加国产替代放量的股价反弹，维持“买入”评级。

    　　风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。