业绩回顾

    　　1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布2021H1业绩：收入16.6亿元，同比增长12.7%；归母净利润6.7亿元，对应每股盈利0.33元，同比增长24.5%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2021年上半年业绩符合我们预期。2021第二季度，公司收入达8.4亿元，同比+11.0%；归母净利润达3.4亿元，同比+27.8%。公司研发费用较高为0.4亿元，同比+24.7%，我们认为公司持续加大研发力度。2021H1，公司人胰岛素原料药及注射剂产品收入12.8亿元，同比+5.9%；胰岛素类似物原料药及注射剂产品收入1.6亿元，同比+291.9%，根据医药魔方数据显示，2021H1，公司人胰岛素按照销售量在全国的市场份额已超过38%。

    　　甘精胰岛素快速放量。公司甘精胰岛素于2020年2月初成功上市销售，全年贡献收入1.3亿元。2020年公司销售团队重点加强各省招标、备案和目标医院的开发，截至2020年底已经实现25省、市的挂网及备案，已开发二级以上医院达2，900多家，为后期放量奠定良好的销售基础。甘精胰岛素毛利率较高，2020年为90.31%，我们预期其后续不断放量将有助于带动公司综合毛利率提升。

    　　公司持续加大研发投入，在研产品有序推进。2019年12月，公司三代胰岛素甘精胰岛素及注射液获批上市。此外，公司积极进行其他三代胰岛素（门冬胰岛素、德谷胰岛素等），以及GLP-1受体激动剂类降糖药品、化学口服降糖药品的研发。门冬胰岛素注射液于2021年5月完成生产研制现场核查及药品GMP符合性检查，产品正在进行标准复核及检验，等待审评结果。门冬胰岛素30注射液和门冬胰岛素50注射液于2021年6月提交NDA注册申请资料，于2021年7月获得受理通知书。德谷胰岛素及注射液目前已完成原料药注册三批的生产，拟定第三季度完成注射液的注册批生产。同时，公司与法国Adocia公司合作共同推进第四代胰岛素--超速效赖脯胰岛素及甘精胰岛素与赖脯胰岛素复方制剂的研究。2021年6月，公司通过技术转让方式引入了两款高尿酸血症及痛风治疗领域的创新性一类新药，我们认为这是公司在大内分泌领域的进一步拓展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021年和2022年EPS盈利预测0.52元/0.64元不变。当前股价对应2021/2022年20.3倍/16.5倍市盈率。我们维持跑赢行业评级。由于下半年医药板块系统性的调整，我们下调目标价10%至13.50元，对应2021/2022年25.9倍21.0倍市盈率，较当前股价有27.4%的上行空间。

    　　风险

    　　三代胰岛素招标进展低于预期，胰岛素集采及招标降价影响。