2021 年一季度公司收入和利润端均实现稳定增长，符合市场预期。公司是国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，甘精胰岛素上市销售后稳步上量，打开发展新机遇，后续研发管线有序推进，保障了公司的长期发展潜力。维持公司2021-2023 年EPS 预测0.54/0.64/0.75 元，现价对应PE 23/19/16 倍，维持“增持”评级。

    　　利润端增长稳健，业绩符合预期。2021 年一季度公司实现营业收入8.23 亿元，同比增长14.52%，归母净利润3.37 亿元，同比增长21.33%，扣非净利润3.37亿元，同比增长20.46%。2021Q1 公司经营活动现金净流量3.71 亿元，同比增长3.85%，实现基本每股收益0.17 元（+21.43%）。2021 年一季度公司收入和利润端业绩均实现稳定增长，符合市场预期。

    　　研发管线有序推进，胰岛素龙头地位逐渐巩固。门冬胰岛素目前处于报产后现场检查阶段；门冬胰岛素30 和50 均已完成临床试验，2021 年2 月已提交pre-NDA meeting 申请；赖脯胰岛素目前正在启动试验病例筛选；超速赖脯胰岛素注射液目前准备启动受试者筛选；德谷胰岛素前期工艺开发基本完成，拟于2021Q2 完成注册批生产。GLP-1 产品利拉鲁肽注射液已于2021 年3 月完成全部病例临床观察，我们预计6 月完成数据库锁定；度拉糖肽与索玛鲁肽的工艺开发与临床前研究正有序开展。另外，公司同时进行化学口服降糖药与中药产品研发，拓展糖尿病治疗领域市场。

    　　深化与医院合作，搭建糖尿病患者全病程一体化管理平台。截至2020 年底公司糖尿病全病程一体化管理平台已经有超过1.6 万名专业医生建群，总用户数超过40 万人次，日均用户增加100 多人次，月均群互动800 多场，文章点击率8000多次，为众多糖尿病患者提供专业的院外血糖管理服务，打通院内、院外血糖管理的屏障，帮助医护实现了院内、院外患者共同管理，促进了和医院在糖尿病患者整体解决方案的深度合作。

    　　营运水平提升，研发投入持续。2021 年一季度公司整体费用率同比上升0.91个百分点，其中研发投入3798.06 万元，同比增长70.03%，研发费用率同比上升1.51 个百分点至4.62%，研发投入显著增长，主要系公司为加快研发进程，加大研发投资力度。2021Q1 销售费用率同比下降1.43 个百分点至24.08%；管理费用率同比上升1.31 个百分点至6.77%，财务费用率同比下降0.48 个百分点至-0.26%，财务费用下降主要系本级银行贷款较去年同期减少，致使利息支出减少及大额存单利息到期收回所致。公司营运水平不断提高，营业周期同比下降47 天，存货周转天数同比下降32 天。经营活动现金净流量3.71 亿元，同比增长3.85%，现金流表现良好。

    　　风险因素：研发进度低于预期，新产品推广低于预期，胰岛素招标降价。

    　　投资建议：公司是国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，甘精胰岛素上市销售后稳步上量，打开发展新机遇，后续研发管线有序推进，保障了公司的长期发展潜力。维持公司2021-2023 年EPS 预测0.54/0.64/0.75 元，现价对应PE 23/19/16 倍，给予公司2021 年25 倍PE，对应目标价13.50 元，维持“增持”评级。