事件: 公司发布2021 年一季报。2021Q1，公司收入8.23 亿元，同比+14.52%，归母净利润3.37 亿，同比+21.33%，扣非归母净利润3.37 亿元，同比+20.46%。

    　　业绩略超预期，利润水平提升增厚业绩。公司21Q1 业绩实现21%的业绩增长，比我们此前的预期略高。公司业绩提升主要驱动力是三代胰岛素放量和利润水平提升，21Q1 公司净利率达40.9%，同比提高2.3pct，达到历史最高水平。

    　　二代胰岛素业务增长回暖，甘精胰岛素放量较快。据公司微信公众号，公司二代人胰岛素21Q1 实现同比7.18%增长，相对于20 年的同比基本持平明显回暖；甘精胰岛素21Q1 实现收入7000 多万元，相比2020H1 的4051万元，增量显著，根据我们此前的拆分，20Q4 甘精销售额约为5000 万元，21Q1 环比增速40%，超出市场预期。公司此前年报披露目前实现了在 25省、市的挂网及备案工作，已开发的二级以上医院 2900 多家，在此基础上，我们预计2021 年公司甘精胰岛素有望实现高速增长，收入有望达3 亿元以上，毛利率在20 年90%基础上进一步提升。

    　　后续产品研发值得期待。公司的门冬胰岛素已处于报产后现场检查，有望21 年上半年获批；门冬胰岛素50 和30 已完成Ⅲ期临床，21 年2 月提交pre-NDA meeting 申请，预计21 年上半年可能报产，22 年有望获批；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液在21 年3 月向 CDE 提交了平行开展Ⅲ期临床试验沟通交流会议申请，有望加速临床进度。GLP-1 产品利拉鲁肽2020Q3 完成Ⅲ期临床全部病例观察，预计6 月完成数据库锁定，Ⅲ期临床工作接近尾声。2 代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成。口服降糖药多个品种21 年有望获批。与药明康德合作的1 类新药三靶点抑制剂临床获受理。

    　　员工持股有望激活经营。公司2020 年11 月26 日完成股票期权和限制性股票授予，股票期权授予数量5323.5 万份，行权价格为14.31 元/份，对象为6 为高管及372 为业务骨干；限制性股票授予对象为92 位业务骨干，合计持股699 万股，授予价格8.50 元/股。业绩考核指标为2021-2023 年归母净利润不低于10.50 亿元，12 亿元，14 亿元，激励出台后公司业务发展有望加速。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为11.3 亿元、13.9 亿元、17.2 亿元，对应增速分别为21.1%，23.3%，24.0%；EPS 分别为0.55 元、0.68 元、0.85 元，对应PE 分别为22x、18x、15x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。