简评

    技改促成本下降，利润增幅超收入

    公司2010年营业收入增长0.79%，净利润增长26.93%，明显大于收入增幅，主要原因是公司近年来持续的技改大幅降低了营业成本。占营业收入70%以上的生化药和呈味核苷酸的营业成本分别降低14%和13%，但10年玉米价格的大幅上涨导致苏氨酸营业成本增加了6%。

    定增将加强主业优势

    公司09年开始进行非公开发行拟募集净额不超过4.8亿元，用于年增4000吨呈味核苷酸技改项目，证监会已于2011年2月14日有条件通过，目前公司已在用自有资金进行投资，项目投产后将进一步巩固公司在该领域的龙头地位，保守估计将会使公司营业收入增加3.9亿元，营业利润增加1.3亿元。

    积极进行主业升级，生物工程与有色金属高端产业并举

    公司除了继续加强原有的苏氨酸、呈味核苷酸、生化药等业务外，正在积极进军高端有色金属加工业，考虑到大股东广新集团在有色金属上下游都有丰富的资源，未来公司将转变为生物工程和有色金属高端产业双主业并举的格局。项目达产后该项业务将增加营业收入7亿元，营业利润1.75亿元。

    投资需求阻止利润分配

    公司未分配利润余额为35,838.07 万元，比上年增长98.79％，由于公司未来有较大的投资需求（近期主要是定增资金到位前的4000吨I+G项目和10万吨高精度铝板带项目），公司拟定 2010 年度不进行利润分配。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2011、12年EPS为0.66元、0.78元，对应市盈率22倍和18倍，6个月目标价16.5元。考虑到公司较强的成长性，维持买入评级。