公司呈味核苷酸和苏氨酸产能、质量均居国内第一。呈味核苷酸价格上涨，驱动公司利润高速增长，调味品贡献09年上半年营业利润的68%，前三季度净利润同比增长超过300%。

    呈味核苷酸国内市场格局变化，公司在外企打压下生存壮大，终获丰厚回报。肌苷酸(IMP)和鸟苷酸(GMP)混合物可大幅提高食物鲜味，国内需求增长快，预测未来3年需求CAGR 18.25%。因国家反倾销、打击走私，困内市场将从多极变为星湖、希杰双寡头格局。我们预测10年国内市场供给1.24万吨，严重不足，即使国内企业顺利扩产，11年也是供求平衡局面。短期看价格将维持目前高位，长期看至少未来两年有理由乐观。

    苏氨酸短期价格高位运行，中长期的价格将趋向合理。苏氨酸是禽畜饲料中最需要补充的氨基酸。全球苏氨酸市场增长很快，国内增速更高，估计09年规模约3万吨，2010年或超过5万吨。国内苏氨酸理论产能远过于需求，但因人事动荡或质量问题，实际产能远低于理论值。短期价格维持高位，中长期合理价格可能在16-18兀／kg。

    利巴韦林、铝板等业务短期内对公司影响不大。利巴韦林摆脱微利局面，价格突然上涨，未来将回归理性，贡献合理利润。公司计划投资年产10万吨高精度铝板带项目，我们较看好其中的PS版铝基板产品，但建设期长，对公司未来两年业绩影响甚微，2012年可能部分达产且贡献利润。

    主要风险在于I+G反倾销的终裁。我们预测商务部的反倾销终裁至少能维持初裁有利于公司的裁决。如果结果与预期不同，将对I+G的价格造成一定打击。

    盈利预测及投资评级。预测09-11年EPS为0.34/0.78/1.09元（已考虑增发），目前股价12.84元，对应38/17/12倍PE。预测假设为：(1) 10、11年呈味核苷酸均价保持18万元／吨（含税），销量分别为5400吨和8000吨。(2)10、11年苏氨酸均价都为16.5万元/n屯（含税），销量分别为2.8万吨和2.95万吨。公司产品的高景气度将延续较长时间，业绩确定高速增长，基于2010年业绩，20倍PE估值水平，目标价15.60元。给予“买入”评级。