投资要点:

    公司公布2016 年一季报

    公司调整内部管理机构设置:合作发展部变更为投资管理部,同时增设医学事业部

    2016 年一季度营收下降5.97%,归母净利润下降15.71%,低于我们预期。2016 年一季度实现营业收入2.74 亿元,同比下降5.97%,实现归母净利润2917 万元,同比下降15.71%,低于我们一季报业绩前瞻中3530 万元的业绩预期。公司一季度业绩下滑幅度大于收入下滑幅度的原因为投资收益较去年减少300 万元。

    公司调整内部管理机构设置,战略转型持续推进。公司同时公告进行内部管理机构设置调整,将合作发展部变更为投资管理部,同时增设医学事业部,这与前期公司几位高管的变动相一致,彰显公司正在积极推动医疗大健康转型,在人事和组织架构方面为转型进行积极布局。

    公司当前股价依然具备较高的安全边际。公司当前股价具备较高的安全边际,公司当前总市值约48 亿元,每年净利润约1.4 亿元;此外,公司公司旗下杭州百货大楼、杭州大酒店以及收藏品市场全部为自有物业;另持有杭州市庆春路商圈的西子国际中心30 股权。自有物业权益面积合计约27 万㎡,均地处杭州核心地段,保守按自有物业3 万/㎡估算,权益物业重估价值约为80.94 亿;传统业务业绩和自有物业为公司股价提供安全边际。

    肿瘤医院落地加快推进,产业链上拓展可期。公司与浙江省肿瘤医院合作的西子国际精准治疗中心原计划2016 年底开业,现由于政府审批原因推进进度放缓,目前公司正在积极选址,预计将会加快落地,我们认为,公司肿瘤治疗中心落地对公司转型医疗大健康具有重大意义,肿瘤医院平台搭建起来之后,公司在肿瘤产业链上的拓展也将加快,对公司股价上涨提供重大催化剂。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计2016 年-2018 年的营业收入为11.75/12.29/15.36 亿元,实现归母净利润分别为1.48/1.55/1.48 亿元。公司传统业务2016 年净利润预计为1.48 亿元,我们给予传统业务20 倍PE 对应的合理市值为29.6 亿元,肿瘤医院800 张床位,预计2020 年每张床位年收入可实现150 万元,全年实现12 亿收入,按照25%的净利率计算可实现3 亿元净利润,给予肿瘤医院2020 年净利润10 倍PE 计算的合理市值为30 亿元,据此,我们保守计算公司的合理市值为59.6亿元,维持“买入”评级。