投资要点:

    公司主业为商业零售,业绩稳定,权益自有物业重估价值高,股价安全边际充足。公司主营也为百货零售、酒店、商业物业租赁。百货零售经营实体为杭州百货大楼,目前委托给银泰百货管理,每年收取保底1.08 亿元税前利润;酒店业务的经营实体为杭州大酒店,为杭城地标之一,挂牌四星级酒店,自2012 年新装修以来,近年来收入和利润快速增长;公司还有部分自有物业租赁给杭州收藏品市场,每年租金收入稳定,约1900 万元;此外,公司账上现金流充裕,现金理财投资收益丰厚。公司主业为股价提供业绩支撑。此外,公司主业实体物业全部为自有,而且位于杭州市中心地段,物业重估价值高,我们保守估算公司权益自有物业的重估价值约为80.94 亿元。扣除公司当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值,我们可以计算得出归属于公司股东的保守清算价值为90.94 亿元,公司当前总市值仅为54.85 亿元,股价具有非常高的安全边际。

    近期股东利益关系彻底理顺,积极转型医疗服务。历史上,公司股东利益关系较为复杂,首先自2005 年-2008 年和银泰系的控股股权争夺,公司通过和银泰系签订委托管理协议消除与银泰系的控股权争夺。然后是大股东家族内部股权的利益关系,2013 年底,通过股权转让的方式,实际控制人完成变更,但是第一大股东持股比例仍低于30%,近期第一大股东为了稳定市场将持股比例提升至30%,彻底解决控股权问题。实际控制人股权问题解决之后,公司开始全力推进医疗服务转型。

    获得稀缺三级医院牌照,打造精准肿瘤治疗中心,发展前景广阔。公司于今年4 月份获得三级医院牌照,为浙江省唯一的民营营利性三级医院,而且是浙江省医疗改革试点单位,牌照非常稀缺。由于前期受大股东股权关系的掣肘,医院建设进度滞后。近期股权关系理顺之后,公司与浙江省肿瘤医院开设合作,全面推进医院建设,拟建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台。此外,围绕着精准治疗和肿瘤治疗平台,公司将会在产业链上进行一系列拓展。我们认为,公司医院建设进度推进带动经营层面发生重大边际改善,而且公司肿瘤医院和精准化治疗的前景都非常广阔。

    首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2015-2017 年实现营业收入分别为11.01亿元、11.35 亿元和12.02 亿元,实现归母净利润分别为1.57 亿元、8700 万元和8000万元,由于公司战略转型进入高成长领域而且拥有大量优质自有物业,我们认为,短期来看,应该按照公司物业重估价值对公司进行估值,按照公司当前物业重估价值扣除当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值,我们可以计算得出公司当前合理市值为90.94 亿元,对应合理股价为24.18 元。首次覆盖,给予“买入”评级。