扣除非经常性损益后EPS0.12 元/股，同比14% 公司上半年实现营业收入6.4 亿元，同比增长15%；归属于母公司净利润0.47 亿元与扣除非经常性损益后的净利润0.45 亿元，EPS 为0.125 元/股，同比下降4%；扣除非经常性损益后的EPS 为0.12 元/股，同比上涨14%。符合预期。

    百货业务托管顺利，"现金牛"功能稳定

    上半年，公司的百货业务实现销售收入6.0 亿元，同比增长13%，占公司总收入的93%；实现利润0.6 亿元，基本与上年同期持平。百货业务的主体系杭州百货大楼，08 年3 月委托银泰百货经营，公司按利润基数和超额利润提取收益。从08 年到目前，委托经营状况良好，主体业务在银泰管理下基本完成了经营过渡，目前经营状况良好，公司实际收益稳步增加。预计2011 年全年百货业务完成实际收益1.1 亿元，同比增长5%。

    庆春项目即将进入预售期，业绩贡献值得期待

    11.9 万平米的可售物业酒店式公寓部分预计将于今年四季度开始预售，项目整体定位高端，假设每平米售价在3.2 万到3.5 万之间，且假设2011/12/13/14 年每年销售（预售）比例为5%/20%/45%/30%，项目平均净利率为16%，预计2011/12/13 年可为公司增加每股0.05/0.22/0.49 元，盈利贡献显著。

    风险提示

    地产行业受宏观调控影响较大，地产具有一定不确定性；下半年信贷收紧或提高公司的开发成本。

    维持"谨慎推荐"评级，关注酒店式公寓的出售及后续资产重组进程

    公司目前的主营业务，包括百货、酒店及物业管理表现平稳，成长空间不大， 未来主要在于庆春项目；另外从西子电梯入主百大集团的一系列动作以来，存在资产和业务变化的可能。2011/12/13 年每股的盈利预测分别0.26/0.37/0.55 元，维持"谨慎推荐"评级。