2009 年三季报显示，公司实现营业收入7.40 亿元，同比减少22.31%；实现营业利润1.09 亿元，同比增长31.58%；实现归属于上市公司股东净利润为8406 万元，同比增长37.85%，实现每股收益0.22 元。

    收入在宏观经济波动及主业托管的影响下延续负增长态势：

    1）受2009 年上半年宏观经济整体增速放缓、公司百货主业托管等因素影响，公司营业收入同比减少了22.31%。公司百货业务的主要资产为杭州百货大楼。2008 年3 月公司将杭百委托给浙江银泰百货管理，管理期限为20 年，自2008 年第二季度起公司的营业收入便呈现逐季下降的趋势。而百货业是公司收入的主要构成部分，该业务的下滑拖累了公司整体收入水平：以2009 年上半年为例，公司百货业务销售同比下降1.15 亿元，占收入下滑绝对额的66%；此外，公司在2009 年停止了进出口部的运营，也造成了收入一定程度的下滑。我们预计公司酒店业务收入与去年持平，不过由于酒店业务在公司业务规模中占比仅为4%，因此依然无法阻挡收入下降的趋势；

    托管引发毛利率和期间费用率“双升”。公司毛利率同比大幅增加了4 个百分点。但结合期间费用率来看，公司期间费用率同比也上升了2 个百分点。我们认为造成毛利率和期间费用率大幅上升的原因可能是由于公司目前主业实行了托管，因此此前部分计入公司营业成本的开支在托管后计入了期间费用所致。

    资金运用凸显成效，投资收益增厚。在将百货主业托管后，公司面临着主业不清的问题。公司将闲置资金进行了一定程度的运用。根据公司中报披露的情况，公司用于投资基金、理财产品的金额总计8000 余万元，并通过委托贷款等方式运用资金。2009 年前三季度，公司实现投资净收益3240 万元，同比增长115%。

    公司未来发展判断：我们认为，主业不清是公司所面临的主要发展障碍，虽然与银泰的托管协议保障了公司利润的稳定，但收入增速的放缓甚至减少依然会对公司未来发展造成阻碍。虽然公司通过对于闲散资金的运用获得了不错的投资收益，但投资与借贷所面临的风险也需要投资者密切关注。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.28元和0.34元，按10月23日收盘价9.37元计算，对应动态PE分别为33倍和28倍，维持“中性”评级。