热电+证券双主业 公司原有主营业务属于公用事业，主要从事热力电力生产供应，2016 年，公司完成江海证券的收购工作。江海证券成为公司全资子公司，公司主业新增证券业务。

    热电业务区域垄断，收入稳定 公司是哈尔滨市大型的地方热电联产企业之一，在政府批准的供热区域内，公司具有区域供热特许经营权，区域垄断优势明显，用户稳定，同业竞争压力较小。收入维持在11-12亿之间，毛利率也是窄幅波动，在25%左右。

    证券业务：资本补充到位，利润转化指日可待 2016 年10 月，哈投股份完成对子公司江海证券50 亿元的增资事项，增资完成后，江海证券净资产实现翻番。目前来看，资本效用尚未完全释放，2017 年上半年公司ROE 仅1.55%，行业均值为3.16%。

    未来江海的业绩提升将来自于四个方面 1、资本补充更加灵活。公司将积极利用债券工具，提升杠杆率；2、立足龙江，走向全国。3、市场化改革；4、公司并入上市公司后，资源的利用率将会提高。公司拥有丰富的区域资源及股东资源。

    江海证券估值偏低，安全边际高 通过市值拆解，当前股价下，江海证券的市值为148 亿元，对应PB 为1.39x，低于当前所有上市券商估值（平均估值为2.18xPB）。此外，当前股价8.21 元/股，低于重组交易价9.43 元/股，安全边际较高。

    投资建议：我们预测公司2017/18/19 年EPS 为0.25、0.44、0.61 元。根据分布估值法，我们给予公司253 亿元估值，对应目标价12.01 元/股，较当前股价有46%的空间。首次覆盖，给予买入评级

    风险提示：证券行业不景气；公司经营不及预期