公司2Q25 归母净利润同比-7.5%

    　　公司公布2Q25 业绩快报：收入47.7 亿元，同比-8.1%，归母净利润8.1 亿元，同比-7.5%。1H25 收入98.3 亿元，同比-8.8%，归母净利润15.6 亿元，同比-12%。业绩快报好于预期，可能源自于燃料成本降幅弹性较大。

    　　发电业务：2Q25 火电发电量同比-13%，但魏家峁电厂增速回升；电价测得同比+6%，受调峰需求增加支撑。2Q25 由于区域内新能源发电量增加，公司火电机组调峰次数增加，因此火电机组利用小时同比下行：蒙西电网火电发电量同比-14%；华北电网火电发电量同比-11%，但魏家峁电厂发电增速回升，2Q25 同比+25%。电价方面，一方面由于发电量减少推升容量电价水平，另一方面区域新能源调峰需求增加提高火电辅助服务收益，因此2Q25 测得公司平均上网电价约为350元/兆瓦时，同比+6%。此外新能源方面，2Q25 公司风电发电量同比-5%，光伏发电量同比-3%，风光资源仍然相对疲软。

    　　煤炭业务：2Q25 产销量均同比微增，但销售单价测得同比-33%，受热值下降和煤炭供需持续影响。2Q25 公司煤炭产量/销量分别同比+7%/+3%，相对稳定。但价格方面，魏家峁煤矿原煤开采仍处于首采区末端，临近矿田边缘煤层，原煤热值同比下降，同时煤炭供需宽松，魏家峁煤矿市场化销售部分及长协煤结算价格均同比下行，因此销售单价测得同比-33%。2Q25 魏家峁电厂自用煤比例约为47%，同比+2.4ppt。

    　　关注要点

    　　公司提高拟注入风电资产收购比例并承诺三年盈利保障，看好增厚每股收益。公司于7 月9 日公布风电资产注入的方案，相较此前的草案将正蓝旗风电的收购比例由60%增加至70%，发行股份价格自3.32 元/股提升至3.46元/股，我们认为有助于保障原始股东每股收益。同时承诺25-27 年注入的风电资产贡献不低于8 亿元净利润；2024 年正蓝旗风电/多伦风电ROE 分别为29%/19%，高于公司存量资产水平（14%），资产优质且盈利具备保障。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025E/2026E 盈利预测不变，维持“跑赢行业”评级不变，维持4.5 元的目标价不变，较当前股价上行空间为10.5%。当前股价交易于2025E/2026E 10.4x/10.1x P/E，对应股息率分别为6.4%/6.7%，目标价对应2025E/2026E 11.5x/11.1x P/E。

    　　风险

    　　火电利用小时不及预期。