事件：公司披露2024 年三季度报告，2024Q3 公司实现营业收入58.1 亿元，同比下滑1.22%，实现归母净利润7.02 亿元，同比增长0.19%，低于我们的预期。

    投资收益下滑导致利润增速较低，剔除这一影响净利润增速7.5%。2024 年Q3 公司实现投资收益0.56 亿元，较去年同比减少0.63 亿元，预估主要为参股公司支付的股利收入减少（今年体现在Q2 中），剔除这一影响，Q3 公司净利润同比增长7.5%。

    煤炭产量小幅提升，存量新能源电量下滑明显。1）火电：2024Q3 公司火电发电量160.1 亿千瓦时，同比下滑5%，其中蒙西火电实现发电量92.8 亿千瓦时，同比下滑9.2%，预计主因内蒙地区新能源装机增速较快压低火电出力，外送华北火电实现发电量67.3 亿千瓦时，同比增长2.7%，在电价端，前三季度公司上网电价0.3348元/千瓦时，同比下降1.2 分/千瓦时，电价下降幅度较上半年有所收窄（上半年电价下降1.9 分/千瓦时）；2）煤炭端：Q3 实现煤炭产量372.7 万吨，同比增长17.8万吨，其中外销量170.9 万吨，同比增长10.9 万吨，自供量201.8 万吨，同比增长6.9 万吨，前三季度煤炭销售单价413.3 元/吨，同比增长12.38 元/吨，增幅高于上半年（上半年煤炭销售单价同比增长1.5 元/吨）；一方面煤炭自供量的增长能够降低外购煤炭成本，一定程度上抵消了电量下滑给火电带来的影响，另一方面煤炭外销量的增长使得公司煤炭利润有所提升；3）新能源：Q3 公司实现新能源发电量6.1亿千瓦时，同比增长4.9%，主因聚达项目、丰川项目陆续投产，实际上Q3 风况资源偏差，测算存量项目Q3 风电发电量下滑22%，预估影响利润大约0.34 亿元。

    公司承诺分红率70%，24 年股息率5.6%。当前公司魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500 万吨／年，煤炭自供率达到60%，煤炭一体的盈利稳定性进一步增强，为分红稳定奠定基础。2021 年4 月，公司发布公告明确2022-2024 年现金分红率不低于70%。2022-2023 年均维持70%的分红率，假设2024-2026 年分红率维持70%，测算公司2024-2026 年股息率分别为5.6%、6.4%、6.9%，股息率价值凸显。

    盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为24.76、28.12、30.1 亿元，同比增长率分别为23.5%、13.5%、7.0%，当前股价对应的PE 分别为12、10、10 倍，股息率水平较高，继续维持“买入”评级。

    风险提示。蒙西地区电价下降，外送华北电量下降，新能源回报率不及预期