内蒙华电2023 年业绩低于我们预期,1Q24 业绩略好于我们预期公司披露2023 年业绩:营业收入225.3 亿元,同比-2.34%,归母净利润20.05亿元,同比+13.44%。由于资产减值损失与营业外支出较高,2023 年业绩低于我们的预期。公司宣布2023 年度每股派息0.164 元(2022 年为0.1 元),对应普通股股东派息率60.75%(2022 年为144.3%),低于我们的预期。同时披露1Q24 业绩:营业收入55.7 亿元,同比-7.4%,归母净利润8.88 亿元,同比+2.96%。由于燃料成本与财务费用持续下降,业绩略好于我们预期。
2023 年火电利润修复,标煤单价同比-12%;计提较大资产减值,支付碳排放履约费用,致盈利不及预期。1)电量方面,2023 年售电量同比-0.6%,其中魏家峁电厂同比-2.7%,上都电厂同比-11%。2)点火价差方面,电价受蒙西交易影响同比-6.2%,但标煤单价同比-12%,度电边际贡献同比+2.5%。但由于1)计提资产减值6.2 亿元,其中固定资产减值5.7 亿元,包括乌海电厂、丰电能源及部分风电机组;2)营业外支出5.8 亿元,包括5.5 亿元的碳排放配额履约费用,全年盈利不及预期。
2023 年煤炭业务核增产能后,收入同比+43%,大举贡献收益。2023年,魏家峁煤矿核增至1500 万吨,全年煤炭产量1326 万吨,同比+52%,外销量同比+64%,弥补价格下行影响。公司内部电厂供煤415 万吨,占产量31%,同比+7.4ppt。煤炭业务毛利贡献同比+8ppt 至35%。
1Q24 电力与煤炭量价承压,但燃料、财务成本持续下行,业绩好于我们预期。1Q24 售电量同比-0.9%,电价同比-7.4%,煤炭销量同比-0.97%,售价同比-2.55%。但成本端,公司标煤单价同比-6.8%,财务费用同比-32%,同时投资收益同比+48%,带动1Q24 盈利释放。
发展趋势
资本开支扩大,新能源转型有望逐步推进。2023 年公司资本开支同比+102%至23.9 亿元,主要为新能源投资建设,年内取得库布齐沙漠基地120 万千瓦风电项目、丰镇市屋顶分布式108.9MW 光伏项目批复,已获核准新能源装机118.8 万千瓦。
盈利预测与估值
考虑到1)蒙西火电电价下降2)上都电厂电量压力3)碳排放履约压力,我们下调2024/2025 年盈利预测25.8%/24.9%至24.8 亿元/25.6 亿元,分别同比+23.5%/+3.5%。维持“跑赢行业”评级不变,公司股息价值提振估值,维持4.5 元的目标价不变,较当前股价有1.1%的上行空间。当前A 股交易于2024/2025 年11.7x/11.3x P/E,目标价对应2024/2025 年 11.9x/11.4x P/E。
风险
电价下行风险,煤炭产能受限。