煤炭业务带动利润大幅增长。2023 年第三季度公司实现营业收入58.85亿元（-6.08%）；实现归母净利润7.00 亿元（+78.23%）；实现扣非归母净利润7.10 亿元（+84.84%）；前三季度公司实现营业收入169.84亿元（-1.47%）；实现归母净利润21.80 亿元（+39.64%）；实现扣非归母净利润21.63 亿元（+40.06%）。公司业绩大幅增长的主要原因是煤炭核增产量落地，煤炭产量、外销量同比明显增长。

    煤炭产能产量及外销量同比增长，销售单价有所降低。2023 年6 月，公司所属魏家峁煤矿取得国家矿山安全监察局批复，同意魏家峁煤矿生产能力由1200 万吨／年核增至1500 万吨／年，截至8 月，公司煤炭产能已达到1500 万吨/年。前三季度，公司煤炭产量1031.45 万吨，同比增长68.61%；煤炭外销量472.51 万吨，同比增长92.22%；受国家政策要求、市场竞争和供求关系影响，公司煤炭销售平均单价完成400.91 元/吨（不含税），同比下降75.12 元/吨或15.78%。

    控股股东增持，彰显未来发展信心。2023 年10 月20 日，公司控股股东北方联合电力有限责任公司计划在未来3 个月内增持公司股份，增持金额1-2 亿元，增持价格不超过3.90 元/股。以增持2 亿元和3.90 元/股价格上限计算，控股股东将增持0.51 亿股，约占公司总股本的0.8%。

    未来三年做出高分红承诺，股息率水平较高。公司承诺2022-2024 年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%且每股派息不低于0.1 元人民币（含税）。公司2022 年年度每股派发现金红利0.164 元（含税），占公司合并报表可供分配利润的70.2%，以除权（息）日收盘价3.49 元/股计算，股息率达4.7%。我们预计2023 股息率有望达到7.2%。

    风险提示：煤价波动、煤炭供需形势变化、电价下调、风光项目建设不及预期、政策变化。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到煤炭外售量增长但销售价格下行、售电价格降低、新能源项目增长不及预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为28.1/29.3/32.9 亿元（原为32.2/35.7/33.0 亿元），同比增速60/4/12%；每股收益0.43/0.45/0.50 元，对应当前PE 分别为8.4/8.0/7.2x。给予2023 年10-11 倍PE，对应合理价值为4.31-4.74 元/股，较目前股价有19%-31%的溢价空间，维持“买入”评级。