事件：内蒙华电发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入169.84 亿元，同比-1.47%，归母净利润21.80 亿元，同比+39.64%。单2023Q3 公司营业收入58.85 亿元，同比-6.08%，归母净利润7.00 亿元，同比+78.23%，结合公司经营数据，点评如下：

    　　煤电：负荷下行压制火电量价，成本端显著下行提升利润。受负荷下行影响，蒙西地区市场化交易情况对公司形成负面影响，其中前三季度整体上网电量同比-0.53%降至425.68 亿度，综合度电收入0.3467元/度，同比-5.76%（市场化交易电量比例为97.14%），总体跌幅较2023H1 整体放大2.33pct，但燃料成本端下滑较为显著，营业成本较上年同期同比-14.65%。

    　　煤炭：煤炭产能持续释放，前三季度产量合计1031.45 万吨。受益于魏家峁煤电煤炭核准产能的持续释放，前三季度公司煤炭产量同比+68.61%，达到1031.45 万吨，外销量达到472.51 万吨，同比+92.22%，平均扣税销售单价同比降低15.78%至400.91 元/吨。因此受电、煤两方面共同作用，公司整体单季度销售毛利率同比大幅提升7.94pct 至20.89%。

    　　投资建议：维持“增持”评级。伴随煤炭下行改善部分电厂成本，我们认为公司业绩将进入平稳提升期，叠加其70%的高分红承诺与较低的资产负债率，当前位置具备较强安全边际。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为25.55 亿/31.80 亿/35.30 亿元，分别同比+45.0%/+24.4%/+11.0%，对应10 月27 日收盘价PE 估值分别为9.2x、7.4x、6.7x，若以我们预计的2023 年公司归母净利润为基础计算股息率，假定分红率维持在70%，则该收盘价对应的公司股息率为7.6%。

    　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险