投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入169.84 亿元，同比下滑1.47%，实现归母净利润21.8 亿元，同比增长39.64%。单三季度公司实现营业收入58.85 亿元，同比下滑6.08%，实现归母净利润7亿元，同比增长78.23%，环比增长13.23%，符合我们的预期。

    　　电量结构优化，Q3 电价基本企稳。根据公司公告，2023 Q3 公司实现发电量173.58 亿千瓦时，同比增长1.1%，其中火电发电量167.72 亿千瓦时，同比增长1.4%，新能源发电量5.86 亿千瓦时，同比下滑7%。与Q2对比来看，Q3 公司外送华北电网部分的火电电量下滑4.9%，下滑幅度较Q2 减少近3 个百分点，电量结构有所优化。在电价端，2023 年前三季度公司实现上网电价0.3467 元/千瓦时，倒算Q3公司实现上网电价0.3296 元/千瓦时，同比下降0.0315 元/千瓦时，环比下降约0.006元/千瓦时，相较于Q2的水平（Q2 上网电价环比下降0.043 元/千瓦时），Q3电价基本企稳。在煤炭业务方面，Q3 公司实现煤炭产量354.9 万吨，同比增长40.5%，其中煤炭外销量160.1 万吨，内供量194.85 万吨，内供比例约55%，Q3公司煤炭销售单价372.91 元/吨，同比下滑20.3%，环比下滑7.3%。

    　　煤价高位震荡，公司煤电一体化模式更受益于在高煤价高电价的市场趋势。根据公司公告，公司煤炭产量持续释放，测算下来Q1/Q2/Q3 煤炭自给率分别达到50.6%/55.3%/44.2%（按照实际发电量、308g/kwh 煤耗计算耗煤量，魏家峁煤矿热值平均取4500 大卡。自给率=煤炭产量/所需用煤量），煤炭自用比率分别为52.3%/55.3%/54.9%（自用比例=煤炭自用量/煤炭产量），三季度由于火电发电量较高导致自给率季节性下降，预计全年公司煤炭自给率平均达到50%。2023 年6月，公司发布公告称经国家矿山安全监察局研究决定，同意魏家峁露天煤矿生产能力由1200 万吨／年核增至1500万吨／年，如果核增完成，公司煤炭自供率将达到55%（按照2022 年公司煤电发电量575 亿千瓦时，煤耗308g/kwh 进行计算，魏家峁煤矿热值平均取4500 大卡。自供率=煤炭产量/所需用煤量），煤炭一体的盈利稳定性进一步增强。进入2023 年9 月份以来，煤炭现货价格持续攀升，目前维持在1000 元/吨上下，较高的煤价为年底签署明年长协电价奠定基础，预计2024 年电价下行风险可控。

    　　在煤价高位震荡、电价维持较高幅度上浮的背景下，公司将有效发挥煤电一体化的成本优势，实现更高的盈利表现。

    　　坐拥优质风光地利，新能源未来几年有望加速发展。公司坐拥内蒙古优质风光资源，有望同时受益于地方政策和集团的双重规划实现快速发展。一方面，内蒙古规划全区完成灵活性改造2000 千瓦，同时提出进行灵活性改造换取新能源指标，公司火电机组均位于内蒙古，有望充分受益于该政策持续获取新能源项目；另一方面，公司大股东北方联合电力规划十四五新增新能源装机20GW 以上，内蒙华电占据北方公司资产规模 55%，有望贡献其新能源增量中的至少半壁江山（10GW）。截至2023年6 月底公司拥有在建38 万千瓦光伏装机，预计今年投产，已获得备案或核准的新能源项目107 万千瓦，预计未来几年陆续并网，预计未来几年公司新能源有望快速增长，给公司带来十足成长性。

    　　盈利预测与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为25 亿元、30 亿元、35.1 亿元。

    　　当前股价对应 PE （扣除永续债利息）分别为10、8 和7 倍。由于公司规划2022-2024 年每年分红率不低于70%，假设分红率70%，则公司 23-24 年股息率将分别为7.3%和8.9%，假设2025 年分红率维持70%，2025 年股息率达10.4%（注：股息率=（归母净利润-永续债利息）*分红比例/市值），市值采用10 月26 日），低估值高股息属性凸显，继续维持买入评级

    　　风险提示：新增装机进度不及预期，煤价电价变动不及预期