煤价持续下降，公司3Q23 归母净利同环比均实现增长

    公司1-9M23 实现营收/归母净利169.84/21.80 亿元，同比-1.47%/+39.64%；3Q23 营收/归母净利为58.85/7.00 亿元，同比-6.08%/+78.23%，营收同比下降主要系3Q23 上网电价同比-9.6%导致占比更大的售电收入-8.7%，得益于煤价持续下降，3Q23 归母净利环比+13.09%。我们下调公司外销煤炭量和上网电价预期，从而下调公司23-25 年归母净利预期至26.8/32.2/35.6亿元（前值：30.1/33.8/37.0 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期23E PE均值12.7x，由于公司煤炭业务利润贡献较大，给予公司10x 23E PE，目标价4.10 元（前值：4.84 元），维持“买入”。

    　　1-9M23 入炉标煤单价同比-9.46%，3Q23 上网电价环比-1.3 分/千瓦时1-9M23，公司完成上网电量425.68 亿千瓦时，同比下降0.53%；3Q23 公司上网电量同比增长1.09%至160.94 亿千瓦时。1H23/1-9M23，公司发电业务入炉标煤单价为600.85/589.16 元/吨，同比下降5.87%/9.46%。1-9M23，公司市场化交易电量占上网电量比例已高达97.14%，公司上网电价（不含税）同比下降2.12 分/千瓦时，且3Q23 上网电价环比2Q23 仍下降1.3 分/千瓦时，我们认为主要系蒙西电力市场化交易程度较高，随煤价快速下行电价也有显著下降。1-9M23，公司财务费用同比大幅下降1.6 亿元。

    　　3Q23 煤炭外销量同比+55.01%，控股股东宣布增持计划截至2022 年底，公司煤炭产能已提升至1200 万吨/年；2023 年6 月，魏家峁煤矿产能被核增至1500 万吨/年，公司煤电一体化协同优势有望提升。

    　　3Q23，公司煤炭外销量和销售均价分别同比+55.01%/-20.33%至160.05 万吨/372.9 元/吨，其中销售均价环比2Q23 下降28.88 元/吨，因此我们测算公司3Q23 煤炭外销收入同比+23.50%至5.97 亿元。2023 年10 月19 日，公司公告称其控股股东北方联合电力有限责任公司基于对公司未来发展的信心，计划在未来3 个月内使用自有资金增持公司股份，增持金额不低于1亿元，不超过2 亿元，增持价格不超过3.90 元/股。

    　　目标价4.10 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利为26.8/32.2/35.6 亿元， 对应EPS0.41/0.49/0.55 元；给予公司23 年10xPE，目标价4.10 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。