煤价回落业绩已有改善，受电价等影响Q2 业绩略低预期。公司发布2023 年中报，上半年实现营收111 亿元（同比+1.2%），归母净利润14.8 亿元、同比大幅增长26.7%；同期经营现金流净额为26.54 亿元（同比+13.6%）。单二季度实现营收50.8 亿元（同比-7.4%）、归母净利润6.19 亿元（同比-7.8%）；单二季度营收、业绩有所下滑，考虑主要为公司上网电价同比下滑3.3 分/千瓦时（同比-8.9%）及煤炭外销价格同比下滑36 元/吨（同比-8.3%）所致。

    上半年发电、售煤毛利率同比均提升，煤电一体优势凸显。根据财报，2023H1 权益装机16GW，控股装机13GW，保持稳定（煤电占9 成）。

    公司公告，上半年上网电量265 亿千瓦时（同比-1.5%）、煤炭产量677万吨（同比+88.4%）；6 月魏家峁煤矿产能核增至1500 万吨/年。尽管上网电价、电量及售煤单价下降，煤电一体优势下、2023H1 发电、售煤毛利率升至19.6%、64.7%（魏家峁公司实现净利润12 亿元）。

    规划2025 年新能源装机占比达50%，看好风光煤火储一体化发展。

    根据投资者关系记录表，2025 年公司发电装机规划达20GW，新能源占比达50%。根据公司财报，2023H1 新能源装机1.45GW；3 月暖水0.6GW 风电获核准，新能源在建+储备项目共计1.45GW；7 月，公司公告拟向持股15%大唐托克托公司增资4.6 亿元，用于建设蒙西托克托外送2GW 风光项目，投产后权益装机增加0.3GW。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为27.09、29.95、33.46 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为8.26、7.48、6.69 倍。公司风光资源及煤电一体化优势显著，近五年股息率基本保持在4%以上（2022 年度为4.7%，收盘价为当年最后一个交易日）。

    参考同业估值水平，给予公司2023 年12 倍PE 估值，对应4.98 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。