事件：公司发布2023 年半年报，实现营收111 亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润14.8 亿元，同比增长26.7%；23Q2 实现归母净利润6.2 亿元，环比下降28.2%。

    　　平均电价下滑3%，压缩盈利空间。截至2023H1，公司已投运装机容量13GW，其中煤电装机容量为11.4GW，在内蒙古电力市场份额较高，规模优势进一步凸显；2023H1，公司电力产品销售实现收入95.1 亿元，实现发电量286 亿千瓦时，蒙东/蒙西/华北发电量同比分别-8%/+1%/-6%；平均上网电价为0.359 元/千瓦时，同比下降3%，标煤单价601 元/吨，同比下降6%，电量电价下滑压缩利润空间。据中电联预测，下半年国民经济恢复向好叠加今年夏季全国大部地区气温接近常年到偏高，预计电力供需总体紧平衡，公司将是内蒙古自治区重要的电源支撑点。另外，公司上都发电厂“点对网”直送华北电源项目和蒙西至天津南特高压输变电工程外送项目具有跨区域送电的市场优势。

    　　煤电协同优势突出，强力推进煤炭增产保供。2023H1，煤炭销售实现收入13.0亿元，同比增长88.9%。2023 年6月，魏家峁煤矿取得国家矿山安全监察局批复，煤矿生产能力由1200 万吨／年核增至1500 万吨／年，其中部分煤炭自用和公司合并范围内销售，其余全部外销，煤电协同效应进一步增强。2023H1 魏家峁实现产量677 万吨，同比增长88.4%，其中对外销量312 万吨，同比增长119%，平均销售价格为415 元/吨，同比下滑14%。魏家峁产能核增释放增厚公司业绩，亦能减少成本端上行风险，增加公司自用/外销灵活度。

    　　新能源转型步伐加快，项目储备丰富。公司顺应绿色低碳转型，不断推进新能源产业发展。截至2023H1，公司在运新能源装机容量为1.5GW，占已投运机组装机容量的11.3%，其中风电/光伏装机容量分别为1.4/0.1GW，在建光伏项目0.4GW，已获得备案或核准的新能源项目1.1GW；受益于内蒙地区新能源政策陆续出台，公司新能源转型步伐不断加快。

    　　降本增效拓市场，大力开展效益调电。公司进一步突出营销龙头作用，全力增发抢发效益电。2023H1 公司市场化交易电量256 亿千瓦时，占上网电量比例为96.5%；蒙西地区火电利用小时2549 小时，较去年同期增加27 个小时；魏家峁公司利用小时2305 小时，高于蒙西地区特高压外送平均利用小时。 同时，公司积极落实财税优惠政策，财务费用同比减少1.0亿元（-31.7%），公司争取到3年期能源保供专项贷款5000 万元，利率1.75%，较同期LPR利率下浮190个基点，再创融资利率水平新优。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为32亿元/36 亿元/42亿元，对应23-25 年PE 分别为7.0/6.2/5.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展或不及预期等。