投资要点

    　　事件：内蒙华电发布2023 年中报，报告期内公司实现营业收入110.99 亿元，同比+1.17%，归母净利润14.80 亿元，同比+26.66%，结合公司经营数据，点评如下：

    　　煤电：2023Q2 蒙西华北电网负荷均下行，营收规模下行为利润下降核心因素。2023Q2 负荷下行，当季度公司火电上网电量合计121.11 亿度，同比-5.1%，其中蒙西、华北地区上网电量分别同比-3.3%、-7.8%，公司蒙西电厂以本地消纳为主，而华北电厂则为跨区送电项目。受负荷下行因素影响，公司蒙西电网整体上网电价为0.366 元/度，同比-5.45%。成本方面，公司用煤成本同比小幅下行5.87%，标煤单价约600.85 元/吨。子公司结构方面，2023H1 火电公司中仅上都电厂（公司持股51%）因负荷下行与成本问题而出现亏损，业绩为-0.85 亿元，其上网电量同比-11.21%，其余电厂均实现盈利。

    　　煤炭：煤电联营的魏家峁公司已成为业绩的核心贡献点，该公司净利润为12.16 亿元，其上半年上网电量28.79 亿度，同比-3.23%，煤炭产量676.55万吨，同比+88.41%，满足自身需求的同时外销312.46 万吨，外售单吨收入为415.25 元，煤炭外售收入合计约12.97 亿元。

    　　新能源：依托区内资源禀赋，新能源转型持续推进。目前公司新能源在建38万千瓦光伏项目，储备项目共计1.07GW，存量机组风电1.38GW，光伏0.07GW。

    　　投资建议：维持“增持”评级。伴随煤炭下行改善蒙西、华北部分电厂成本，我们认为公司业绩将进入平稳提升期，叠加其70%的高分红承诺与较低的资产负债率，当前位置具备较强安全边际。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为25.55 亿/31.80 亿/35.30 亿元， 分别同比+45.0%/+24.4%/+11.0%，对应8 月24 日收盘价PE 估值分别为8.7x、7.0x、6.3x，若以我们预计的2023 年公司归母净利润为基础计算股息率，假定分红率维持在70%，则该收盘价对应的公司股息率为8.1%。

    　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险