1H23 归母净利同比+26.7%，但2Q23 利润受电价下滑压制

    公司1H23 实现营收/归母净利110.98/14.80 亿元，同比+1.17%/+26.66%,归母净利位于预告14.34-15.34 亿元之间；2Q23 营收/归母净利为50.80/6.19 亿元，同比-7.38%/-7.83%，主要系煤炭外销价格（不含税）同比下降8.3%和上网电价（不含税）同比下滑3.3 分/千瓦时。我们下调公司上网电价预期，从而下调公司23-25 年归母净利预期至30.1/33.8/37.0 亿元（前值：35.2/39.0/42.2 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期23E PE 均值13.3x，由于公司煤炭业务利润贡献较大，给予公司10.5x 23E PE，目标价4.84 元（前值：5.67 元），维持“买入”评级。

    　　1H23 入炉标煤单价同比-5.87%，2Q23 上网电价同比-3.3 分/千瓦时1H23，公司完成上网电量285.56 亿千瓦时，同比下降1.58%；2Q23 公司上网电量同比下降4.8%至129.69 亿千瓦时。1H23，公司发电业务入炉标煤单价为600.85 元/吨，同比下降5.87%。1H23，公司市场化交易电量占上网电量比例已高达96.53%，公司上网电价（不含税）同比下降1.3 分/千瓦时，主要系于2Q23 同比下滑3.3 分/千瓦时，我们认为主要系蒙西电力市场化交易程度较高，随煤价快速下行电价也有显著下降。因此，我们测算公司1H23/2Q23 电力收入同比下降4.9%/13.3%。公司积极落实财税优惠政策，1H23 财务费用同比大幅下降31.7%。

    　　1H23 煤炭外销量同比+119.16%，但外销价同比-13.81%截至2022 年底，公司煤炭产能已提升至1200 万吨/年；2023 年6 月，魏家峁煤矿产能被核增至1500 万吨/年，公司煤电一体化协同优势有望提升。

    　　1H23，公司煤炭产量同比+88.41%至676.55 万吨，其中外销量达312.46万吨，同比+119.16%。1H23 公司煤炭销售均价同比-13.81%至415.25 元/吨。2Q23，公司煤炭外销量和销售均价分别同比+90.09%/-8.27%至155.46万吨/401.8 元/吨，其中销售均价环比1Q23 下降26.77 元/吨。公司子公司魏家峁煤电一体化经营效益显著，1H23 净利润12.16 亿元，按股权比例折算后其归母净利润占公司总体的82.16%。

    　　目标价4.84 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利为30.1/33.8/37.0 亿元， 对应EPS0.46/0.52/0.57 元；给予公司23 年10.5xPE，目标价4.84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。