概况：煤、电协同发展带动业绩修复，现金流逐级提升保障高分红承诺。公司为央企华能集团旗下二级子公司，大股东为北方联合电力，其资产包含煤电、煤矿、绿电等，且均位于内蒙古境内。依赖于内蒙古省内煤炭资源禀赋与自持煤矿外销，叠加蒙西地区高耗能产业所带来的负荷提升，公司盈利能力、现金流水平总体强于其余电力企业，相对稳健的绿电开发规划有望令公司延续其不低于当年可分配利润70%的高分红承诺。

    　　煤电协同发展：火电为业绩压舱石，煤炭产能扩张增强业绩稳定性。公司控股装机12.85GW，其中火电11.40GW，蒙西6.36GW（本地消纳为主）、华北5.04GW（送华北电网）。伴随蒙西地区高耗能产业相继投产，过往6 年间公司蒙西火电相继经历了负荷与电价的双提升，迅速扩大营收规模。华北网方面，魏家峁煤电坐拥1500 万吨年产能的露天煤矿，部分所产煤炭用于电厂自用和公司合并范围内销售，其余产量则全部外销，自产自销、外售比例则取决于煤炭价格形势，2023H1 公司自用、外销量则分别为312、364 万吨。总体而言，具备煤炭产能令公司减少了部分煤炭流通环节成本，收窄经营风险敞口，提升了经营层面的灵活度。

    　　绿电开发规划：依托区内资源禀赋，新能源转型规划明确且稳健，规划至2025年末达到10GW。内蒙古优质资源禀赋与土地条件为公司能源转型创造了条件，目前公司新能源在建及储备项目共计1.45GW，存量机组风电1.38GW，光伏0.07GW。

    　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。得益于煤炭价格的快速下行，公司有望于年内实现业绩的大幅修复，且内蒙古地区电力负荷与电价水平有望保持稳定，在公司高分红承诺之下，有望形成稳定且较高的分红预期。基于此，我们预期公司2023-2025 年归母净利润分别为25.55 亿/31.80 亿/35.30 亿元，分别同比+45.0%/+24.4%/+11.0%；分别对应2023 年7 月27 日收盘价的PE估值为8.9x/7.2x/6.5x。若以我们预计的2023 年公司归母净利润为基础计算股息率，假定分红率维持在70%，则2023 年7 月27 日公司收盘价对应的股息率为7.9%。

    　　风险提示：煤炭价格波动、绿电消纳风险、电价波动风险、宏观经济波动