本报告导读：

    公司一季度盈利高增；煤电一体化优势扩大，奠定持续高分红价值。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司新增煤炭产能投产，煤电一体化奠定长期业绩基础，维持23~24 年EPS 分别为0.55/0.61 元，预计25 年EPS 0.66元，上调目标价至5.20 元，维持“增持”评级。

    22 年业绩符合指引，1Q23 业绩符合预期。公司22 年营收231 亿元，同比21.4%；归母净利润17.6 亿元，同比+9.7%，符合业绩预告指引。

    公司1Q23 营收60.2 亿元，同比9.7%；公司1Q23 归母净利润8.6 亿元，同比73.2%，业绩符合我们预期。22 年公司计提减值5.8 亿元，主要系火电资产减值3.3 亿元、委托运行费应收账款减值2.0 亿元。

    电价涨幅明显，一体化优势扩大。22 年公司煤电发电量532 亿千瓦时，同比+6.5%；新能源发电量33.7 亿千瓦时，同比+10.6%；1Q23公司煤电发电量125 亿千瓦时，同比+1.1%；新能源发电量9.9 亿千瓦时，同比+13.4%。公司22 年平均不含税电价0.367 元/千瓦时，同比+18.8%；1Q23 进一步上涨至0.379 元/千瓦时，我们测算同比/环比+1.8%/4.2%，我们推测平均电价进一步上涨主要与辅助服务收益等因素有关。22 年公司煤炭产量873 万吨，同比+22.8%；1Q23 煤炭产量329 万吨，同比/环比+92.05%/+26.5%。公司魏家峁煤矿新核准600 万吨煤炭产能已经完全投产，煤电一体化优势进一步扩大。

    负债率下降明显，高分红有望持续。截至22 年末，公司负债率降至48.7%，同比-5.0 ppts。受益于有息负债减少及融资成本压降，22 年公司利息费用5.8 亿元，同比-1.6 亿元。公司22 年拟每股派息0.16元，分红比例65.6%（可分配利润口径比例70.2%），符合22~24 年股东回报规划（可分配利润70%且不低于0.1 元）。我们认为公司煤电一体化带来稳健盈利，将奠定长期高分红基础，公司价值属性凸显。

    风险提示：电价低于预期，煤矿产量不及预期等。