事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收50.1 亿元，YOY -1.3%；归母净利润10.3 亿元，YOY -10.6%。发布2026 年一季报，一季度实现营收10.8亿元，YOY -22.8%；归母净利润2.5 亿元，YOY -29.9%。业绩表现符合预期。

    　　点评：

    　　披露年度经营计划；产品结构变化影响毛利率。1）季度分析：4Q25，公司实现营收12.5 亿元，YOY -0.4%；归母净利润2.2 亿元，YOY -6.7%。2）盈利能力：

    　　2025 年，公司毛利率同比下滑1.2pcts 至37.6%；净利率同比下滑2.4pcts 至20.6%，平稳略降。3）经营计划：2026 年，公司计划实现营收42.65 亿元，YOY-14.8%；利润总额8.80 亿元，YOY -27.4%。其中，航空新材料业务力争实现营收42.60 亿元，YOY -13.7%；利润总额9.25 亿元，YOY -27.1%。经营计划的同比下滑，或反映需求端阶段性的收缩。

    　　T800 级及以上预浸料突破性增长；低空拓展卓有成效。2025 年，分子公司看，1）航空工业复材：实现新一代T800 级及以上碳纤维预浸料及预浸丝束产量突破性增长，全年营收47.0 亿元，YOY -1.45%；净利润10.7 亿元，YOY -10.13%，主要系研发增加及交付产品结构变化导致部分产品毛利贡献降低所致。2）优材百慕：民航年度订单增长迅速，完成多个型号飞机刹车零部件取证，全年营收2.1 亿元，YOY + 4.93%；净利润0.4 亿元，YOY +7.54%。3）深圳轻快世界：

    　　低空经济拓展成效突出，新增核心客户13 家，成为28 家eVTOL 企业核心供应商，低空飞行器预浸料市占率达80%。全年营收0.3 亿元；净利润-0.14 亿元。

    　　持续加大研发投入；经营现金流改善明显。2025 年，公司期间费用率同比增加0.7pcts 至12.2%：1）销售费用率同比减少0.1pcts 至0.4%；2）管理费用率同比增加0.4pcts 至7.8%；3）财务费用率为-0.3%，上年同期为-0.3%；4）研发费用率同比增加0.3pcts 至4.2%，研发费用同比增加7.6%至2.1 亿元。2025年，公司经营活动净现金流为12.0 亿元，2024 年为5.0 亿元。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据38.8 亿元，较年初增加1.0%；2）存货14.6 亿元，较年初增加13.0%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司聚焦航空新材料主业，巩固非民航装备业务龙头地位的同时培育产业新增长点，积极开拓民航和低空产业，加大拓展国际市场。考虑到特种行业需求尚存在一定不确定性，我们分别下调公司2026 年、2027 年归母净利润45%、42%至8.53 亿元、10.33 亿元，同时新增2028 年预测为12.25亿元，当前股价对应2026~2028 年PE 分别是33x/28x/23x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。