事件：公司3 月15 日发布2023 年报，全年营收47.8 亿元，YoY +7.5%；归母净利润10.3 亿元，YoY +34.9%；扣非净利润10.1 亿元，YoY +33.6%。

    业绩表现好于预期，原因是公司聚焦主责主业，经营质效稳步提升，2024 年计划实现营收50.0 亿元，YoY +4.6%；利润总额12.8 亿元，YoY +5.7%。

    4Q23 净利润翻倍增长；盈利能力提升明显。1）单季度看：公司4Q23 实现营收11.6 亿元，YoY +6.9%；归母净利润1.9 亿元，YoY +99.8%；扣非净利润2.0 亿元，YoY +137.2%。2）盈利能力：4Q23 毛利率同比增加10.0ppt 至34.6%；净利率同比增加7.2ppt 至16.3%。2023 年毛利率同比增加5.8ppt 至36.7%；净利率同比增加4.4ppt 至21.7%。公司盈利能力大幅提升，产品结构优化、降本增效、规模效应释放系主要原因。

    航空新材料稳步增长；优材百慕国际订单大幅增长。2023 年，分业务看：

    1）新材料业务：营收46.2 亿元，YoY +8.3%，占总营收97%，毛利率同比增加5.92ppt 至36.8%。2）机床业务：营收0.6 亿元，YoY -22.1%，毛利率同比增加14.81ppt 至7.8%。分板块看：1）航空工业复材：营收45.1 亿元，YoY+6.01%；净利润10.9 亿元，YoY +30.20%，系产品结构变化、降本增效及规模效应影响所致。2）优材百慕：营收5351 万元，YoY +95.76%；净利润1374万元，YoY +2861.83%。公司积极开拓市场，国际订单大幅增长。3）装备业务：

    营收6618 万元，YoY -21.52%；净利润-3098 万元，同比减亏285 万元。

    费用率保持在较低水平；加大研发提升科技成果转化能力。2023 年期间费用率同比增加1.0ppt 至11.2%：1）销售费用率同比增加0.04ppt 至0.7%；2）管理费用率同比增加1.2ppt 至7.4%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比减少0.2ppt 至3.7%；研发费用同比增加7.5%至1.8 亿元。截至2023 年末，公司：1）应收账款及票据34.4 亿元，较年初增加49.0%；2）预付款项0.2 亿元，较年初减少84.8%；3）存货12.0 亿元，较年初减少4.9%；4）合同负债0.6 亿元，较年初减少87.3%。2023 年经营活动净现金流为4.2 亿元，YoY +1.2%。

    投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头企业，处于产业链枢纽位置。

    2022 年以来商飞交付多架C919，开启国产大飞机商业化进程；2024 年两会政府工作报告提出“新质生产力”，积极打造“低空经济”新引擎，为复合材料等发展创造了更多市场需求，公司作为航空新材料龙头将充分受益于行业的快速发展。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别是11.85 亿元、14.35 亿元、17.35 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为23x/19x/16x。我们考虑到公司航空复材的长期成长性和业务可拓展性，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨等。