事件：公司披露2023 年三季度报告，2023 年前三季度，公司实现营业收入36.23 亿元，同比增长7.69%；归母净利润8.44 亿元，同比增长25.84%；扣非归母净利润8.01 亿元，同比+22.04%。从单季度来看，公司第三季度实现营业收入12.10 亿元，同比+13.67%，环比+4.28%；归母净利润2.93 亿元，同比+50.06%，环比+35.07%；扣非归母净利润2.60 亿元，同比+39.90%，环比+20.65%。

    　　航空新材料业务稳健增长，综合毛利率提升明显。分业务看，2023Q3，公司航空新材料业务实现营收35.52 亿元，同比+6.97%，主要系航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长所致，实现归母净利润8.62 亿元，同比增长21.49%，归母净利润增速快于营收增速主要原因为公司加强成本管控及管理，促使综合毛利率同比提升；机床装备业务实现营收0.43 亿元，同比增长17.50%，主要系专用装备及航空零部件加工业务同比增长所致，实现归母净利润-1,972.96 万元，同比减亏986.03 万元，减亏主要原因是业务结构变化，综合毛利贡献提高和人工成本下降所致。2023 前三季度，公司整体毛利率为37.44%，同比+4.46pct，综合毛利率提升显著。此外，公司三季度京航生物出表事项增加投资收益2962.82 万元。

    　　期间费用保持平稳，经营现金流大幅改善。2023Q3，公司销售费用率为0.62%，同比-0.01pct，管理费用率为6.92%，同比+0.32pct，财务费用率为-0.61%，同比无变化，研发费用率为3.87%，同比-0.04pct，四大费用率合计10.81%，同比+0.26pct，基本保持平稳。2023Q1-Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为3.68 亿元，同比+131.88%，主要系本期到期收回销售款同比增加所致。此外，公司在建工程项目较年初增加0.46 亿元，同比增加30.46%，主要系子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致。

    　　应付账款大幅提升或预示公司积极备货扩产，全年经营目标有望超额实现。根据公司2022 年年报，公司计划2023 年全年经营工作目标为营业收入49 亿元，营业利润总额11.76 亿元，其中航空新材料业务力争实现营收48.62亿元，营业利润总额12.96 亿元，机床装备业务力争实现营业收入0.93 亿元，营业利润总额-0.30 亿元。根据公司2023Q3 季报，公司在2023Q3 期末已经完成年内营收目标的73.93%，以及营业利润的84.58%，2023Q3 期末，公司应付账款17.08 亿元，较年初增加8.97 亿元，较年初增幅+110.50%，主要系本期子公司航空工业复材采购未到付款账期所致，应付账款项目的大幅增加或预示着公司积极备货增产，公司年度经营目标有望超额实现。

    　　投资建议：公司是国内航空复合材料龙头企业，深度参与C919、CR929、AG600 等民用飞机以及诸多军用飞机的复合材料研制及供应，在C919 量产提速，军机更新换代加快的背景下，公司有望维持较高速度增长。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为54.21/66.16/80.73 亿元，归母净利润分别为10.51/13.33/16.90 亿元，同比增速分别为37.35%、26.83%、26.77%。按照10月25 日收盘价，对应PE 分别为32.96/25.99/20.50X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：装备列装不及预期风险；竞争格局恶化风险；产品定价波动风险。