公司2023H1 实现收入24.12 亿元，同比+4.93%，完成全年目标的49.23%；实现利润总额6.48 亿元，同比+15.87%，完成全年目标的55.07%；实现归母净利5.51 亿元，同比+15.90%。我们认为公司短期将受益于军机列装放量，长期将得到民机市场需求旺盛的支撑，同时治理效能改善下盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
23H1 业绩同比+15.90%，盈利水平明显提升。公司23H1 实现收入24.12 亿元，同比+4.93%，完成全年目标的49.23%；实现利润总额6.48 亿元，同比+15.87%，完成全年目标的55.07%；实现归母净利5.51 亿元，同比+15.90%。或由于原材料成本降低及产品结构改善，公司23H1 整体毛利率同比+4.16pcts 至37.68%。受航空工业复材研发费用提升影响，公司23H1 研发费用同比+58.20%至0.67 亿元；同时管理费用同比+15.51%至1.74 亿元，销售费用同比+9.75%至0.14 亿元，财务费用同比+3.64%至-0.14 亿元，致使期间费用率同比+1.68pcts至10.03%。综合上述影响，23H1 公司净利率同比+2.14pcts 至22.78%，毛利率及净利率达历史同期最高，盈利水平明显提升。单二季度，公司实现收入11.60亿元，同比+1.47%；实现归母净利2.17 亿元，同比+17.45%。
航空新材料主业稳步发展，机床装备业务减亏。按业务划分：1）航空新材料业务：23H1 实现营业收入 23.73 亿元，同比+ 4.59%，完成全年目标的48.8%；受产品结构变化、原材料采购成本降低影响，净利润增速高于收入增速，实现归母净利5.74 亿元，同比+13.36%。其中，航空工业复材实现收入23.13 亿元，同比+3.77%，实现利润总额6.83 亿元，同比+13.25%，实现净利润5.83 亿元，同比+12.76%；优材百慕实现营业收入 0.57 亿元，同比增长 96.97%，实现净利润-344.00 万元，同比减亏 221.24 万元；子公司京航生物实现收入 249.85 万元，同比- 22.34%，实现净利润-558.87 万元，同比增亏 60.29 万元；2）机床装备业务：实现营业收入 0.25 亿元，同比+3.81%；受冗余人员的人工成本下降和装备业务结构变化影响，实现归母净利-0.12 亿元，同比减亏0.12 亿元。
在建工程稳步推进，在手现金流充裕。23H1 末公司存货规模较期初-11.78%至11.14 亿元，其中原材料较期初+34.88%至4.03 亿元，库存商品较期初-32.07%至5.24 亿元，或表明公司正积极备货备产。公司各项在建工程稳步推进，23H1末在建工程同比+101.0%至1.89 亿元。受子公司航空工业复材本期收入账期在下半年收回等影响，23H1 末公司应收账款同比+7.79%至28.52 亿元；受航空工业复材票据到期收回销售款、购买商品支出金额增加的综合影响，经营性净现金流同比+70.83%至4.07 亿元，在手现金流较充裕，且有望伴随应收回款而进一步向好。
民航布局持续突破，改革助推提质增效。公司持续加大自主创新科技投入，23H1开展了大型宽体客机相关研制准备工作，计划本年度完成壁板研制；完成了商用发动机多台份复合材料结构件交付；积极推动与航空工业制造院技术实施许可项目，科技成果转化取得持续性进展，有望推动产业结构转型升级和核心竞争能力提升。同时，公司不断深化京航生物经营机制改革，促进资产使用效率提升，京航生物已于2023 年7 月14 日完成增资后工商登记，此后不再并表。
2023 年3 月16 日国务院国资委党委署名文章《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》提出“乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动”，2023 年3月20 日国资委党委扩大会议强调“以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化”。政策催化下，国企改革料将持续提速，而中航高科作为航空工业集团旗下军用碳纤维预浸料龙头，有望通过股权激励等改革方式进一步提质 增效，“国改”催化下盈利能力有望持续提升。
风险因素：航空下游订单节奏大幅波动；产品大幅降价风险；原材料价格大幅波动风险；公司研发及领域拓展不及预期；行业政策超预期变动等风险。
盈利预测、估值与评级：公司是军用碳纤维产业链的龙头，掌握核心定价权，且轻资产模式下更容易出现规模效应，具备成长基础。我们认为公司短期将受益于军机列装放量，长期将得到民机市场需求旺盛的支撑，同时治理效能改善下盈利能力有望持续提升。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测分别为10.2/13.5/18.0 亿元，对应EPS 预测为0.73/0.97/1.29 元，现价对应PE 分别为35/26/20x。选取光威复材、中简科技、中复神鹰为可比公司，当前可比公司2024年Wind 一致预期平均PE 为21x。考虑到公司产业链地位稀缺且议价能力相对较强，同时民航有望打开广阔成长空间，给予公司2024 年30xPE，目标价29元，维持“买入”评级。