事件描述

    　　公司公布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入24.12 亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润5.51 亿元，同比增长15.90%；实现扣非归母净利润5.41 亿元，同比增长15.00%。其中2023Q2 实现营业收入11.60 亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润2.17 亿元，同比增长17.45%；实现扣非归母净利润2.15 亿元，同比增长17.91%；总体业绩符合预期。

    　　事件评论

    　　航空新材料主业仍实现稳健增长，机床业务开始高端化减亏转型初见成效。公司上半年新材料业务实现营收23.73 亿元，同比增长4.59%，实现归母净利润5.74 亿元，同比增长13.36%；机床业务上半年实现归母净利润-0.12 亿元，同比减亏1155.18 万元。

    　　伴随上游产能的释放公司原材料采购成本逐步降低，产品结构性优化下公司毛利率显著跃升创历史新高。公司业绩增长显著高于收入增长主要系公司的毛利率仍在持续的提升，这背后的驱动力主要在于公司预浸料产品当前处于新老牌号结构变化以及原材料采购成本不断降低的过程。公司单Q1 的毛利率为40.50%，同比提升3.15pct；单Q2 的毛利率为34.64%，同比提升4.99pct。公司当前的产品特点是老型号的成本在不断降低（上游降价幅度比公司产品降价幅度大，且产品成本结构中原材料成本占比高）、新产品的成本相比于老产品更低（上游T800H 碳纤维原丝新品初期的价格同样较低）。

    　　经营性现金流去年转正后仍在持续好转，存货周转率提升公司高质量发展的趋势凸显。公司19-21 年上半年的经营性现金流净额均为负数，22 年首次在半年报的经营性现金流净额实现正数，基于产业链核心地位和公司持续对于现金流的良好管控逐步实现高质量的经营发展。同时公司的存货周转率在不断的优化过程中，碳纤维上游的产能持续释放的背景下公司作为产业链龙头持续进行存货周转的优化，奠定高质量发展基础。

    　　公司过往较高的业绩完成度叠加当前新的经理层薪酬考核机制全年财务预算置信度高，致力于收入利润确认的均衡化公司上半年的确认比例降低，可合理推断下半年的业绩释放潜力较高。公司2023 年营收指引为49 亿元，同比22 年目标同比增长8.89%，利润总额指引11.76 亿元，同比22 年目标同比增长31.69%。当前半年度公司营收完成度为49%，利润总额完成度为55%。我们分析预测，公司或正致力于上下半年均衡确认收入利润，过去2020H1-2023H1 上半年的利润总额完成率不断降低。公司2021 年底公布的新的经理层绩效考核下，绩效年薪占年度薪酬的比例原则上不低于70%，根据年度经营业绩考核结果（经营业绩指标、业务及管理指标）进行兑现，因此全年的财务预算完成的置信度进一步提升。

    　　维持公司买入评级。维持盈利预测不变，预计公司2023-2025 年将实现归母净利润9.95/12.97/17.22 亿元，同比增长30%/30%/33%，对应PE 分别是34x/26x/20x。当前仍处于历史估值底部，未充分体现公司的产业地位以及潜在国企改革预期，底部持续推荐。

    　　风险提示

    　　1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；

    　　2、公司项目投产进度和订单获取不及预期。