事件：8 月24 日，公司发布2023 年半年报，实现收入（24.12亿元，+4.93%），归母净利润（5.51 亿元，+15.90%）。

    　　全年经营目标完成过半，新材料业务稳步增长

    　　2023H1 公司坚持聚焦核心主业，不断优化资源配置，按期完成各项生产交付任务。具体来看，1）新材料业务：受益于航空复材产品销售增长，新材料业务实现收入（23.73 亿元，+4.58%），净利润（5.74 亿元，+13.44%）。其中，（1）航空工业复材仍是公司主要业绩来源，报告期内实现营收（23.13亿元，+3.77%），营收占比为96%；实现净利润（5.83 亿元，+12.76%），占公司净利润106%，主要系航空工业复材报告期内①大力推进预浸料新产线验证，顺义区新建两条预浸料生产线已达到稳定生产状态；②通过南北产线联动，进一步推动蜂窝均衡生产；③推广建立标准化工艺技术文件体系和PCD 管控，全力保障产品年度交付任务。此外，2023H1 年航空复材净利率为25.21%，相较2022H1 的23.20%增加2.01pcts，或与交付产品结构变化有关。

    　　（2）优材百慕实现营收（5,692.76 万元，+96.97%），实现净利润-344 万元，同比减亏221.24 万元，主要系上半年民航运输及铁路交通行业逐渐回暖，公司及时制定生产计划并进行动态调整，在按时交货的基础上，保证产品质量。

    　　（3）京航生物在推广自营产品销售的同时积极承接外协加工业务，上半年实现营业收入（249.85 万元，-22.34%），实现净利润-558.87万元，同比增亏60.29 万元。为进一步改革经营机制，提高资产使用率，京航生物通过增资扩股方式公开引入投资者，并于2023 年7 月14 日完成相关变更事项的工商登记程序，工商变更完成后，京航生物将不再纳入公司合并报表。随着亏损资产出表，公司盈利端有望迎来边际改善。

    　　分季度来看，Q1、Q2 新材料业务营收分别为12.43（+9.56%）/11.30（-0.39%）亿元，或与下游客户生产节奏变化有关；归母净利润分别为3.48（+12.60%）/2.26（+14.75%），净利率分别为28%/20%，参考去年同期27.25%/17.36%，或与季度间产品交付节奏及交付结构变化有关。“十四五”期间航空领域重点型号加速放量，叠加新机型复材占比提升显著，公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位，新材料业务有望核心受益并保持稳健增长。

    　　2）高端智能装备业务：公司围绕年度经营目标，加快航空零部件业务拓展，不断优化完善科技成果转化项目产品试制验证及机床产品，上半年实现营业收入（2,521.20 万元，+3.81% ）， 实现净利润-1,198.14 万元，同比减亏1,155.18 万元。

    　　据2022 年年报，公司2023 年全年经营工作目标为实现营业收入49亿元（+10.21%），利润总额11.76 亿元（+31.54%），其中航空新材料业务计划实现营业收入48.62 亿元（+11.56%），利润总额12.96 亿元（+35.71%）。2023 上半年，公司收入端已完成全年经营目标的49.23%，利润总额完成工作目标55.07%，新材料业务板块完成全年收入目标的48.81%。利润总额目标的52.01%，实现“时间过半，任务过半”。为顺利完成年报业绩指引，新材料板块下半年需实现收入24.89 亿元，较去年同期增长19%，需完成利润总额6.22 亿元，较去年同期增长71%，下半年新材料业务增速有望显著提升。2023 年公司将继续坚持以航空新材料和高端装备为主业，我们认为，随着公司不断强化航空新材料产业优势，优化高端装备产业结构，全年业绩有望保持稳步增长，盈利能力有望实现较大提升。

    　　盈利能力持续提升，研发强度不断加大。2023H1 公司毛利率为37.68%，同比增加4.17pcts，或与高附加值产品占比增加有关。

    　　报告期内，公司净利率为22.78%，同比增加2.14pcts，净利率增幅小于毛利率，主要系期间费用率同比增加1.68pcts 至10.03%，其中研发费率增加0.94pcts，主要系子公司航空工业复材研发投入同比增加2,381 万元所致；管理费率增加0.66pcts，主要系产品保险费同比增加988 万元，职工薪酬同比增加796 万元所致。

    　　随着公司不断优化资源配置，强化精益生产管理，公司盈利能力有望进一步增强。

    　　资产负债表前瞻性指标表现较好，现金流有所改善。报告期内公司应付账款较年初增加68,971 万元（较期初+84.99%），主要系子公司航空工业复材采购未到付款账期所致；存货中原材料较期初增长34.88%，表明公司正积极备货组织生产。此外，公司应收账款较年初增加115,320 万元（较期初+67.87%），主要系子公司航空工业复材收入账期在下半年收回所致，表明公司当前订单交付顺利，收回后有望进一步改善现金流状况。此外，2023H1 公司经营活动现金流净额4.08 亿元，同比增加70.83%，主要系子公司航空工业复材票据到期收回销售款同比增加65,326 万元，购买商品支出金额同比增加20,539 万元，上年同期收到产业发展资金15,000 万元所致。

    　　子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位置，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2018-2022 年利润复合增速为40.39%。目前以J-20、Z-20、Y-20 等为代表的新机型　　逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高，势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来2-3 年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，成长性突出。

    　　投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20 为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.4、13.8 及17.2 亿元，给予23 年40 倍pe，对应6 个月目标价30，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。