公司2022 年实现收入44.46 亿元，同比+16.77%，实现归母净利7.65 亿元，同比+29.4%；我们计算得2022Q4 实现收入10.82 亿元，同比+13.05%；实现归母净利0.94 亿元，同比+309.79%。公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期，我们认为公司短期将受益于军机列装放量，长期将得到民机市场需求旺盛的支撑，同时治理效能改善下盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

    　　2022 年业绩同比增长29.4%，净利率达到三年新高。受益于航空复合材料核心主业需求提升，公司2022 年实现收入44.46 亿元，同比+16.8%，计划完成率98.80%；实现利润总额8.94 亿元，同比+26.61%，计划完成率100.07%；实现归母净利7.65 亿元，同比+29.4%。或由于毛利率较高的新材料业务占比提升，公司2022 年毛利率同比+0.87pct 至30.94%。费用方面，受职工薪酬、折旧费及水电费等增加影响，公司2022 年管理费用同比+11.55%至2.84 亿元，同时研发费用同比+7.99%至1.63 亿元，销售费用同比-18.62%至0.68 亿元；或由于收入增幅更高，公司2022 年整体期间费用率同比-1.02pcts 至10.16%，“创新改革”成果显现。综合上述因素，公司2022 年净利率同比+1.73pcts 至17.26%，达近三年新高。我们计算得公司2022Q4 实现收入10.82 亿元，同比+13.05%；实现归母净利0.94 亿元，同比+309.79%，或由于上年同期研发等费用较高，2022Q4 归母净利增速明显快于收入。

    　　2023Q1 收入业绩稳健提升，盈利能力进一步提升。公司2023Q1 实现收入12.52亿元，同比+8.36%；实现归母净利3.34 亿元，同比+14.91%；实现扣非归母净利3.26 亿元，同比+13.15%；毛利率同比+3.15pcts 至40.50%。2023Q1 公司销售费用同比-22.99%至0.07 亿元；财务费用同比-4.19%至-0.07 亿元；受子公司航空工业复材加大研发投入影响，公司研发费用同比+155.77%至0.33 亿元；公司管理费用同比+20.56%至0.82 亿元，致使公司期间费用率同比+1.95pcts至9.17%。综合上述因素，公司2023Q1 净利率同比+1.3pcts 至26.48%。

    　　航空新材料主业稳步发展，民航领域多点开花。2022 年，公司航空新材料业务实现收入43.58 亿元，同比+18.71%（其中航空工业复材营收42.59 亿元，同比+19.87%），计划完成率99.59%；实现利润总额9.55 亿元，同比+20.13%，计划完成率96.27%；实现归母净利8.25 亿元，同比+21.74%（其中航空工业复材归母净利8.36 亿元，同比+22.17%），航空新材料业务保持稳步发展。受国内供应链运转等影响，公司机床设备业务2022 年实现收入0.84 亿元，同比-39.2%。根据其2022 年年报，当年公司T800 级高性能碳纤维预浸料实现产业化形成5 亿元销售收入；继续与航空工业制造院签订技术实施许可协议，约定由公司独家生产和销售4 个系列33 种树脂及预浸料产品，航空新材料产品料将持续稳健增长。2022 年公司在民航多个领域取得新进展，协助完成了C919 垂直尾翼优化设计，通过详细设计评审，开展商飞C919 供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；持续推进CR929 前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了CR929 前机身上壁板PPM（试生产制造）；完成了商用航空发动机复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产交付；完成了AG600 项目三架份整流罩、副翼、方向舵和升降舵的制造、装配、适航挂签和产品交付。

    　　伴随民航领域需求复苏及国产大飞机逐步上量，公司航空新材料主业料将长期受益于国产大飞机碳纤预浸料的国产替代进程，未来市场空间广阔。

    　　2023 年利润总额目标增长31.6%，经营计划及关联交易彰显发展信心。据公司2023 年经营计划，公司预计2023 年实现收入49 亿元（+10.21%），实现利润总额11.76 亿元（+31.6%）；其中新材料业务实现收入48.62 亿元（+11.56%），　　实现利润总额12.96 亿元（+35.71%）。公司预计2023 年关联商品销售达45 亿元，同比+43.8%，较高的利润总额目标及预计关联交易彰显出公司提质增效信心。截至2022 年末，公司存货规模达12.63 亿元，同比-7.3%；其中原材料2.99亿元，同比+37.8%，自制半成品及在产品1.93 亿元，同比+67.3%；考虑到公司以销定产模式，较高的原材料及在产品规模增速预示公司在手订单饱满，正积极备货备产。同时，公司正持续扩产，2022 年末在建工程规模达1.51 亿，同比+32.4%，料将为未来业绩增长奠定良好基础。受益于子公司航空工业复材回款增加，2022 年公司经营活动现金净额同比增加9.93%至4.2 亿元，在手现金流情况良好。

    　　积极推进资本运作，国企改革助推公司提质增效。2022 年公司子公司优材百慕已完成增资协议签署、工商变更等增资扩股相关工作，引进了四家产业投资者及财务投资者；京航生物增资扩股完成挂牌及意向投资者报名工作。此外，公司公告子公司航空工业复材拟出资1.72 亿元（出资比例39.51%），与誉华融投、赢创中国共同出资设立中航赢创，公司大股东航空工业集团为实控人。中航赢创定位于PMI 泡沫产业化发展，有利于推动中航高科完善材料技术体系，增强公司核心竞争力。2023 年3 月16 日国务院国资委党委署名文章《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》提出“乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动”，2023 年3 月20 日国资委党委扩大会议强调“以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，指导中央企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化”。政策催化下，国企改革料将持续提速，而中航高科作为航空工业集团旗下军用碳纤维预浸料龙头，有望通过股权激励等改革方式进一步提质增效，“国改”催化下盈利能力有望持续提升。

    　　风险因素：航空新材料需求不及预期；公司现金流回收不达预期；公司产品质量出现风险等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是军用碳纤维产业链的龙头，掌握核心定价权，且轻资产模式下更容易出现规模效应，具备成长基础。公司复材业务已进入高速发展，我们认为公司短期将受益于军机列装放量，长期将得到民机市场需求旺盛的支撑，同时治理效能改善下盈利能力有望持续提升。考虑到公司2023 年较高的利润总额经营目标及“国改”催化下盈利能力有望持续提升，我们上调公司2023/2024 年净利润预测至10.2/13.5 亿元（原预测分别为10.0/13.0 亿元），新增2025 年净利润预测为18.0 亿元，对应2023-25 年EPS 预测为0.73/0.97/1.29 元，现价对应PE 分别为33/25/19x。选取光威复材、中简科技、中复神鹰为可比公司，当前可比公司2023 年Wind 一致预期平均PE 为29x。

    　　结合可比公司估值情况及公司在碳纤维预浸料环节的稀缺地位，给予公司2023年40xPE，目标价29 元，维持“买入”评级。