事件：4 月25 日，公司发布2023 年一季报，实现收入（12.52亿元，+8.36%），归母净利润（3.34 亿元，+14.91%）。

    　　业绩稳步增长，盈利能力持续提升。

    　　2023 年一季度公司围绕全年经营目标，不断优化产品结构，业绩实现稳健增长，其中：

    　　1）新材料业务：受益于航空复合材料产品交付增长，23Q1 公司实现收入（12.43 亿元，+9.56%），归母净利润（3.48 亿元，+12.60%）。

    　　航空工业复材仍是公司主要业绩来源，报告期内其营收同比增速为10.32%，归母净利润同比增速为14.14%，快于新材料业务整体增速。

    　　2）装备业务：23Q1 实现营收（692.93 万元，-57.56%），主要系专用装备同比减少；归母净利润（-823.43 万元；同比减亏 399.44 万元），减亏主要系公司强化成本费用管理、减员增效所致。

    　　据2022 年年报，公司2023 年全年经营工作目标为实现营业收入49亿元（+10.21%），利润总额11.76 亿元（+31.54%），其中航空新材料业务计划实现营业收入48.62 亿元（+14.17%），利润总额12.96 亿元（+34.27%）。截止2023 年3 月31 日，全年营收目标完成25.56%，航空新材料业务营收目标完成25.56%。

    　　毛利率净利率同步提升，盈利能力持续改善。2023Q1 公司毛利率为40.50%，同比上升3.15pct，或与产品结构变动有关。23Q1 净利率为26.48%，同比增加1.3pct，净利率增幅小于毛利率，主要系期间费用率提升1.95pct 至9.17%。其中，研发费率提升1.51pct，主要系子公司航空工业复材加大研发投入，研发费用较上年同期增加 1988.52万元；管理费率提升0.65pct。随着公司进一步优化资源配置，加强费用管控，盈利能力有望进一步提升。

    　　资产负债表前瞻指标表现较好，现金流量有所改善。23Q1 公司预付款项较期初增加44.93%，主要系航空工业复材预付材料款增加所致，表明公司下游需求较为旺盛，正积极备货生产。23Q1 公司应收账款较期初增加40.03%，主要系子公司航空工业复材销售规模增长所致，待回款后公司现金流有望得到进一步改善。此外，报告期内公司经营性现金流净额较上年同期增加20,400.62 万元，主要系本期应收票据及应收航信到期承兑增加所致。

    　　卡位优势明显，处于复材产业链中游关键环节预浸料，并在军航领域占据主导地位

    　　子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位置，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2016-2021 年利润复合增速为37.10%。目前以J-20、Z-20、Y-20 等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高，势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来2-3 年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，成长性突出。

    　　投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20 为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.4、13.8 及17.2 亿元，给予23 年40 倍pe，对应6 个月目标价30，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。