投资要点

    　　业绩稳步增长，符合市场预期。2022 年公司实现营业收入44.46 亿元，同比增长16.77%，主营业务分行业来看，新材料产品/机床产品分别实现营业收入42.63/0.83 亿元，同比分别+18.00%/-29.39%；2022 年公司实现归母净利润7.65 亿元，同比增长29.40%，实现扣非归母净利润7.43 亿元，同比增长35.48%。其中航空新材料业务实现归母净利润8.25 亿元，同比增长21.74%（航空工业复材同比增长22.08%），主要由预浸料销售增长所致；机床装备业务实现归母净利润-0.34 亿元，同比增亏12.53%，增亏的主要原因是销售量减少。

    　　毛利率持平微增，费用端表现较好。2022 年，公司新材料产品/机床产品毛利率分别为30.87%/-7.06%，分别同比-0.08pct/-179.98pct，但得益于高毛利率业务占比的提升，公司综合毛利率上升0.87pct 至30.94%。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为6.48%，下降0.72pct，具体来看，管理费用率下降0.30pct，销售费用率下降0.27pct，财务费用率下降0.15pct，公司净利率达17.26%，整体上升1.73pct。我们认为，公司盈利能力提升主要得益于以下因素：1）公司管理效率提升；2）公司规模效应显现；3）公司作为预浸料的主要供应商，受益于航空复合材料行业高景气。

    　　加强自主科技创新，业务拓展和转型升级成效显著。2022 年公司在多个研发项目取得成果：1）协助中国商飞公司完成了C919 飞机垂直尾翼优化设计，通过了详细设计评审，开展了中国商飞公司C919 供应商的入册评审及工艺能力鉴定工作；2）与客户形成了联合工作推进机制，持续推进CR929 前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板PPM（试生产制造）；3）完成了商用航空发动机复材风扇叶片、流道板、垫板等装机件和强度试验件的生产交付；4）完成了AG600 项目的三架份整流罩、副翼、方向舵和升降舵的制造、装配、适航挂签和产品交付，顺利完成了AG600 复合材料零部件全年交付任务；5）T800 级高性能碳纤维预浸料以有偿技术实施许可方式实现产业化，全年形成销售收入约5 亿元；6）优材百慕完成了737-800 国产碳刹车盘副飞行验证试验及评审工作，待民航局颁发PMA 证书。这些研究成果为公司未来发展和转型都提供了新的动力。

    　　【投资建议】

    　　首次覆盖，我们给予中航高科“增持”评级。我们预计2023-2025 年营业收入分别为51.11/58.84/70.57 亿元， 归母净利润分别为10.46/11.92/14.41 亿元，EPS 分别为0.75/0.86/1.03 元，PE 分别为29/25/21 倍（基于4 月18 日收盘价）。考虑中航高科在预浸料领域护城河，以及军品准入壁垒的市场格局，公司有望受益于军机加速列装，因此我们给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期；

    　　新材料产品产能释放节奏不及预期；

    　　竞争加剧影响整体盈利能力。