事件：

    　　公司公布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入44.46 亿元，同比增长16.77%，归母净利润7.65 亿元，同比增长29.40%，扣非归母净利润7.43 亿元，同比增长35.48%，公司业绩低于市场预期。

    　　点评：

    　　航空新材料业务稳定增长，全年收入稳定增长。2022 年公司实现营收44.46 亿元，同比增长16.77%。我们分析认为主要系航空工业复材下游需求旺盛叠加生产交付效率提升，航空新材料收入增长明显，航空新材料业务实现营收43.68 亿元（yoy+18.71%），实现利润9.65 亿元（yoy+20.60%）。根据公司公告，航空新材料2023 计划实现营收48.62亿元（yoy+14.16%），实现利润12.96 亿元（yoy+34.30%）。随着航空新材料业务下游需求加速放量，公司收入有望保持较快增长。

    　　高毛利航空材料占比提升，公司毛利率稳步提高。2022 年公司毛利率为30.94%，较去年同期提升0.87pcts，主要系公司毛利率较高的航空新材料业务营收占比进一步提升。我们分析认为，当前航空复合材料进入成熟应用期，随着公司工艺技术的提升以及产品价格企稳，公司整体及新材料业务毛利率有望稳步上升。

    　　持续优化内部管理，公司盈利能力加速提升。2022 年公司实现归母净利润7.65 亿元，同比增长29.40%。我们分析认为公司净利润实现稳定增长主要系费用管控力度加大，期间费用下降明显，净利率由去年的15.53%增加1.73pcts 至17.26%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.63%/6.39%/3.67% ， 同比下降0.27pcts/0.30pcts/0.30pcts ，三项费用占营收比例合计为10.69%，较去年同期下降0.87pcts。随着公司运营管理效率持续提升，盈利能力有望不断增强。

    　　我国航空复合材料行业龙头，下游需求放量助力业绩高速成长。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，叠加新型号复材应用比例提升，航空复材有较高的需求增长空间；2）国产大飞机开启商业化进程，民航飞机制造业转型叠加国产大飞机需求上升，国内先进复合材料产业持续高景气；3）公司占据军民用航空复材主导地位，充分享受市场扩张红利，我们预计公司未来几年业绩将保持较高复合增速。

    　　上调2023-24 年归母净利润并维持买入评级。考虑到航空复材需求持续旺盛叠加公司盈利能力不断增强，我们略上调公司2023-24 年归母净利润预测为10.2/13.6 亿元（之前为10.1/13.2 亿元），新增25 年归母净利润预测为17.0 亿元，对应PE 为32/24/19 倍。考虑到公司作为航空碳纤维复材领域唯一上市龙头，受未来军民机需求放量共同驱动，公司长期业绩仍有望持续高增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：军费增速不达预期；装备采购不及预期；航空复材需求不及预期。