投资要点

    公司发布 2022 年年报：营收 44.46 亿元，同比增长 16.77%，完成全年计划的 98.80%；利润总额8.94 亿元，完成全年计划的100.07%；归母净利润7.65 亿元，同比增长29.40%；扣非后归母净利润7.43 亿元，同比增长35.48%。

    航空工业复材收入稳步增长、净利率持续提升。分子公司来看，2022 年航空工业复材实现营收42.59 亿元，同比增长19.87%；净利润8.36 亿元，同比增长22.17%，净利率为19.64%，同比增加0.37pct；优材百慕实现营收7842.07 万元，其中民航业务实现营业收入6195.22 万元，轨道交通业务实现营业收入1190.39 万元，实现净利润62.24 万元，同比减少95.00%；京航生物实现营收723.68 万元，同比减少47.37%；实现净利润-1236.50 万元，同比减亏831.78 万元。高端智能装备业务全年实现营业收入8432.23 万元，同比减少39.19%；实现净利润-3382.63 万元，同比增亏376.53 万元。

    盈利能力持续提升，期间费用率持续降低。2022 年，公司整体毛利率为30.94%，同比增加0.87pct；净利率为17.26%，同比增加1.73pct；净资产收益率14.90%，同比增加2.16pct。公司期间费用总额4.52 亿元，同比增长6.14%，期间费用占营收比重10.16%，同比下降1.02pct。

    存货原材料及在产品同比显著增长。截至2022 年末，公司存货12.63 亿元，同比减少7.28%，其中，原材料的账面价值为2.99 亿元，同比增长37.82%，自制半成品及在产品1.93 亿元，同比增长67.29%，产成品（库存商品）7.71 亿元，同比减少25.14%。

    2023 年预计关联交易金额持续增长。公司此前预计2022 年度与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易38 亿元(较上年预计金额同比增长8.57%)，2022 年实际发生额为31.30 亿元，同比增长12.86%；完成全年计划的82.37%，较上年同期计划完成度同比增加3.13pct。公司预计2023 年度与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易45 亿元，较2022 年预计值增长18.42%，较2022 年实际发生额增长43.77%。

    利润总额目标顺利完成，2023 年航空新材料有望加速增长。2022 年，公司全年营业收入计划完成率98.80%，利润总额计划完成率100.07%。其中航空新材料业务营业收入计划完成率99.58%，利润总额计划完成率96.27%。公司2023 年全年经营工作目标营业收入49.00 亿元，较2022 年实际收入增长10.21%；利润总额11.76 亿元，较2022 年实际利润总额增长31.60%。其中航空新材料业务力争实现营业收入48.62 亿元，较2022 年实际收入增长11.57%，利润总额12.96 亿元，较2022 年实际利润总额增长35.71%；机床装备业务力争实现营业收入0.93 亿元，较2022 年实际收入增长10.29%，利润总额-0.30 亿元。

    我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.19/13.02/15.58 亿元，EPS 分别为0.73/0.93/1.12 元/股，对应3 月16 日收盘价PE为31.3/24.5/20.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：机床业务减亏不及预期；复材业务增速不及预期。