业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：2022 年前三季度实现收入33.64 亿元，YoY+18.02%；归母净利润6.71 亿元，YoY +18.05%；扣非归母净利润6.56 亿元，YoY +21.50%。单季度来看，3Q22 公司收入10.65 亿元，YoY+16.19%，QoQ -6.91%；归母净利润1.95 亿元，YoY +5.62%，QoQ+5.71%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　复材业务推动公司规模增长，全年经营计划稳步推进。1）公司前三季度业绩保持稳健增长，其中航空新材料业务实现营收33.21 亿元，同比增长19.78%，完成全年经营计划的75.9%，复合材料原材料业务增长强劲推动公司营收规模扩张；机床业务受国内疫情影响营收同比下滑55.78%。2）公司2022 年前三季度毛利率及净利率分别同比+0.13ppt/-0.06ppt 至32.98%/19.89%，利润率保持稳定；前三季度实现利润总额7.89 亿元，完成全年经营目标的88.35%，全年经营计划稳步推进。

    　　研发投入增长激发创新活力，现金回流受季节性因素影响短期承压。1）公司1~3Q2022 期间费用率同比-0.25ppt 至9.05%，主要系销售/财务费用率同比-0.25ppt/-0.27ppt；研发费用率同比+0.32ppt，其中航空工业复材研发投入同比增加0.38 亿元，为未来发展奠定基础。2）3Q22 末公司预付款项较年初增长60.36%，积极备货备产购置设备。3）3Q22 单季经营活动现金流出0.80 亿元，我们认为主要系产品交付及回款季节性因素所致。

    　　处于航空复材产业链“枢纽”，有望受益于航空装备复材化趋势。1）公司深耕碳纤维复合材料领域，在国内航空预浸料市占率近100%，处于航空复材产业链“枢纽”位置；2）国外最新一代特种航空装备中，复材占结构重量比例超过35%，B787、A350 等先进商用飞机复材占结构重量50%以上1，航空装备结构复材化趋势明显；3）我们测算，“十四五”期间国内特种领域碳纤维复材市场规模约745 亿元，公司作为航空预浸料行业的龙头，有望充分享受碳纤维复材行业发展红利，业绩保持良好的成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年净利润预测7.68/9.76 亿元。当前股价对应2022/2023 年48.5/38.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司未来业绩增长的高度确定性，我们上调公司目标价10.0%至30.82 元，对应2022/2023 年55.9/44.0 倍市盈率，潜在涨幅15.3%。

    　　风险

    　　特种产品价格调整风险。