事件：公司10 月21 日发布2022 年三季报，前三季度实现营收33.6 亿元，YoY +18.0%；归母净利润6.7 亿元，YoY +18.1%；扣非净利润6.6 亿元，YoY+21.5%。毛利率同比提升0.13ppt 至33.0%；净利率同比下滑0.07ppt 至19.9%。业绩表现基本符合市场预期。公司聚焦航空新材料，前三季度完成全年营收目标45 亿元的74.8%；完成全年利润总额目标8.93 亿元的88.4%。

    　　3Q22 业绩稳健增长；盈利能力环比改善。单季度看，1）2018~2021 年，公司单季度营收在3~10 亿元区间，2022 年以来航空新材料业务稳健增长，公司连续三个季度营收规模突破10 亿元，3Q22 实现营收10.6 亿元，同比增长16.2%。2）3Q22 实现归母净利润2.0 亿元，同比增长5.6%，环比增长5.7%。

    　　3）3Q22 毛利率环比提升2.2ppt 至31.8%；净利率环比提升2.2ppt 至18.3%。

    　　聚焦航空新材料主业；完成全年任务76%。分产品看，1~3Q22：1）航空新材料实现营收33.2 亿元，YoY +19.8%，完成全年营收任务43.8 亿元的75.9%；归母净利润7.1 亿元，YoY+12.6%。其中子公司航空工业复材营收同比增长21.4%；归母净利润同比增长15.0%。2）机床装备实现营收3698 万元，YoY-55.8%，系受疫情反复、供应链运转等影响，产品交付下降所致；归母净利润-2959 万元，同比增亏775 万元，系产品交付下降及固定费用摊销导致毛利同比减少823 万元所致。3Q22 单季度：1）航空新材料实现营收10.5 亿元，YoY+17.9%；归母净利润2.0 亿元，YoY +1.5%；2）机床装备实现营收1269 万元，YoY -54.6%；归母净利润-606 万元，同比减亏62 万元。

    　　费用管控能力提升；应收规模彰显下游景气。2022 年前三季度期间费用率同比减少0.3ppt 至9.1%，其中：1）销售费用率0.6%，同比减少0.3ppt；2）管理费用率6.6%，同比减少0.04ppt；3）研发费用率2.5%，同比增加0.3ppt；4）财务费用率-0.6%，上年同期为-0.3%。截至3Q22 末，公司：1）应收账款及票据32.3 亿元，较年初增加92.8%，主要系航空工业复材销售规模增长所致；2）预付款项2.1 亿元，较年初增加60.4%，主要系航空工业复材增加预付材料款1600 万元、设备款5000 万元所致；3）存货13.4 亿元，较年初减少1.4%；4）合同负债4.4 亿元，较年初减少37.0%，系航空工业复材预收款开票结算减少所致。1~3Q22 公司经营活动净现金流1.6 亿元，同比增加0.7%，有所改善。

    　　投资建议：公司是我国航空碳纤维预浸料龙头，处于产业链枢纽位置，受益于下游装备放量和改革潜力。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是8.5亿元、11.7 亿元、16.3 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为44x/32x/23x。

    　　我们考虑到公司成长确定性、发展持续性和业务可拓展性，给予2023 年40 倍PE，2023 年EPS 为0.84 元/股，对应目标价33.60 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期等。