事件：2022 年8 月25 日下午公司发布了2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营业收入22.99 亿元（同比+18.88%），归属母公司净利润4.76 亿元（同比+24.04%），扣非归母净利润4.71 亿（同比+29.90%），基本每股收益0.34元/股。

    　　预浸料产品延续高增长，成为公司营收利润增长主引擎。分业务来看，（1）航空新材料业务上半年营收22.69 亿元，同比+20.65%（其中航空工业复材同比+22.51%），净利5.06 亿元，同比+18.03%（其中航空工业复材同比+20.77%），主要是因为预浸料销售增长；优材百慕受疫情影响，国内民航及高铁市场生产交付量大幅减少，上半年实现营收0.29 亿元（-31.04%），净利-0.06 亿元（-209.69%）；京航生物实现营收0.03 亿元（-55.00%），利润总额-0.05 亿元；机床装备业务实现营收0.24 亿元（-56.00%），利润总额-0.24 亿元，同比增亏0.08 亿元。

    　　22H1 应收账款与应付账款高增长，向上游议价能力有所提升。资产负债表端来看，2022H1 末公司应收账款26.46 亿元，较上年年末+87.82%，占资产比32.13%，较上年年末增加12.37 亿元，应付账款16.28 亿元，较上年年末+133.41%，占资产比19.76%，较上年末增加9.30 亿元，应付账款增速>应收账款增速，体现公司向上游议价能力提升幅度更大。

    　　两工程进入投产期，航空工业复材新项目正式开工，为公司中长期业绩提供支撑。上半年，公司炭/炭复合材料刹车盘副中试生产线项目与航空工业复材厂房改造项目竣工验收，并于北京顺义航空产业园区投资3.93 亿元新建航空预浸料生产厂房与物料储存配送中心各一座。项目建成后，复材园区功能配套及生产能力将进一步完善，预浸料智能制造能力将大幅度提升，有力支撑公司中长期发展目标实现。

    　　出资成立PMI 泡沫产业化合资公司中航赢创，进一步拓展市场份额。 2022 年6 月10 日，公司公告子公司航空工业复材拟与誉华融投、赢创运营以及赢创中国共同出资4.35 亿元成立PMI 泡沫产业化发展公司，航空工业集团通过誉华融投及航空工业复材合计间接持股比例为51%，为中航赢创实际控制人，其中航空工业复材以无形资产、固定资产和现金的出资方式认缴17185 万元，对应股权比例39.51%。新设中航赢创为抓手积极拓展PMI 泡沫新材料领域，有利于推动公司完善材料技术体系，进一步拓展市场份额，不断增强公司的核心竞争力。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计 2022—2023 年EPS 为0.54／0.68 元／股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司2022 年55—60 倍PE 估值，对应合理价值区间为29.70—32.40 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。军品订单的波动性，民品市场拓展不及预期。