公司2022Q1 实现营收11.55 亿元，同比+16.64%，实现归母净利润2.91 亿元，同比+22.74%。公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期，我们认为公司短期将受益于军机放量，长期将得到民机市场需求的支撑，结合公司目前估值水平，上调至“买入”评级。

    营收净利稳步增长，单季度净利率达19Q4 后新高。2022Q1 公司实现营收11.55亿元，同比+16.64%；实现归母净利润2.91 亿元，同比+22.74%；实现扣非归母净利2.88 亿元，同比+26.62%。2022 年公司营收目标45 亿元，Q1 已完成25.67%；利润总额目标8.93 亿元，Q1 已实现3.45 亿元，完成38.69%，全年经营目标正稳健推进。利润端，或由于规模效应拉动，公司22Q1 整体毛利率同比+2.03pcts 至37.35%；管理费用同比+19.47%至6777 万元，研发费用同比+11.85%至1277 万元，销售费用同比+7.84%至937 万元，财务费用受母公司存款利息增加而同比-123.10%至-648 万元，致使整体期间费用率同比-0.24pcts 至7.22%。综合上述因素，公司22Q1净利率同比+1.23pcts 至25.18%，单季度毛利率、净利率水平达19Q4 剥离江苏致豪后新高，盈利能力提升明显。

    新材料业务保持向好，支撑长期发展。由于航空复合产品交付增长，22Q1 航空新材料业务实现营业收入11.34 亿元，同比+17.11%，完成全年目标的25.92%；实现归母净利润2.91 亿元，同比+18.52%；净利率达27.25%，同比+0.32pct，盈利能力进一步提升。公司近3 年新材料收入复合增速达55.9%，利润总额复合增速达32.4%，持续围绕民用飞机、商用航空发动机等领域培育战略性业务，其中两种C919 国产预浸料通过中国商飞PCD 批准，且已成功入选中国商飞CR929 前机身工作包唯一供应商。截至2021 年底，公司炭/炭刹车生产线、大尺寸蜂窝生产线二期、航空工业复材附属设施建设已分别投入预算比例的60%、84%、73%；2022 年3 月28 日航空工业复材收到1.5 亿元政府补助用于后续厂房投资建设，新材料业务产能扩充有望提速。在军机“数量+复材占比”提升的双重拉动下，新材料业务将有力支撑公司长期发展。

    合同负债预示景气持续，改革有望加速推进。报告期末公司合同负债达7.22 亿元，同比+642.16%，较期初+3.70%，表明公司在手订单饱满，下游景气持续；应付账款较期初+69.42%至11.82 亿元，主要系航空工业复材采购物料增加所致；应交税费同比+34.13%至4316 万元，主要系航空工业复材增值税增加所致。

    受航空工业复材收到1.5 亿政府补助影响，公司22Q1 经营性净现金流同增2.25亿元至-621 万元，现金流状况迎来改善；受航空工业复材销售规模增加影响，期末应收账款同增40.30%至22.70 亿元，但考虑到公司主要为军方，信用风险较低，现金流状况有望伴随应收回款而持续向好。2020 年航空工业集团吸收合并公司原控股股东中航工业高科，直接持有上市公司股份，并于2021 年4 月委托航空制造院管理其所持中航高科全部股权，我们认为收购完成后将实现中航高科产权和管理权的统一，进一步优化公司治理结构，有助于航空工业推动资产证券化、中航高科推动股权激励等改革措施，进一步强化中航高科长期盈利能力。

    风险因素：航空新材料需求不及预期，现金流回收不达预期，产品质量出现风险等。

    投资建议：公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期。我们认为公司短期将受益于军机放量，长期将得到民机市场支撑，维持公司2022/23/24 年归母净利润预测为7.6/10.0/13.0 亿元，当前股价对应PE 分别为36/27/21 倍。选取光威复材、中简科技、西部超导为可比公司，可比公司Wind 一致预期2022 年PE 为33x，考虑到公司在产业链环节上的稀缺性以及长期市场空间，给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价24 元。结合公司当前估值水平，上调至“买入”评级。