1Q22 业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年第一季度业绩：收入11.55 亿元，YoY +16.64%；归母净利润2.91 亿元，YoY +22.67%；扣非归母净利润2.88 亿元，YoY+26.62%。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　核心航空复材业务持续增长，机床业务受疫情影响交付减少同比减亏。1）公司航空新材料业务1Q22 实现收入11.34 亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润3.09 亿元，同比增长18.52%，主要系下游装备批产上量需求提升，航空复材产品交付同比增加。2）机床装备业务实现收入1632.89 万元，同比下降36.27%，主要因受疫情影响交付减少；实现归母净利润-1222.87 万元，同比减亏174.08 万元，主要因疫情影响导致期间费用同比减少。

    　　航空复材收入占比提高带动整体利润率提升，期间费用率同比改善。1）公司1Q22 毛利率和净利率分别同比提升2.0ppt 和1.3ppt 至37.3%和25.2%。利润率提升主要因公司产品结构发生变化，毛利率更高的航空复材业务收入占比提升。2）1Q22 期间费用率为7.22%，同比下降0.24ppt，规模效应持续显现，其中：销售费用率同比降低0.07ppt 至0.81%，管理费用率同比增加0.09ppt 至6.97%，财务费用率同比降低0.27ppt 至-0.56%，研发费用率同比降低0.05ppt 至1.10%。

    　　前瞻指标增长体现行业高景气。1）公司1Q22 末应收账款22.70 亿元，较年初增长61.11%，主要系下游需求提升、航空复材交付增长所致；2）应付账款11.82 亿元，较年初增长69.42%，主要系子公司航空工业复材采购同比增长所致；3）合同负债7.22 亿元，较年初增长3.74%，维持高位，表明下游客户需求旺盛，体现行业高景气度；4）经营性净现金流-0.06 亿元，同比增加2.25 亿元，主要系子公司航空工业复材收到补助款1.5 亿元所致。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司处于航空复材产业链枢纽位置，“十四五”期间航空复材业务有望受益于新型装备放量以及新型装备复材渗透率提升。我们维持2022 和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年35.3 倍/27.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价28.02 元，对应2022/2023 年50.8 倍/40.0 倍市盈率，较当前股价有44%的上行空间。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期；产品价格波动风险。